Перечень вопросов для сдачи государственного междисциплинарного экзамена по специальности «Финансы и кредит».
1. Амортизационная политика предприятий. Способы начисления амортизации.
2. Анализ ликвидности бухгалтерского баланса. Анализ ликвидности предприятия.
3. Анализ рентабельности предприятия
4. Анализ финансовой устойчивости предприятия.
5. Анализ эффективности оборачиваемости оборотных средств.
6. Баланс банка. Структура баланса.
7. Банк России: статус, функции, организационная структура. Закон «О Центральном банке РФ (Банке России)»
8. Банковская система России: этапы формирования, отличительные черты, тенденции развития.
9. Банковские операции с ценными бумагами.
10. Банковские операции. Специфика активных и пассивных операций.
11. Банковские риски. Управление банковскими рисками.
12. Банковское регулирование и надзор. Основные нормативы деятельности банков.
13. Банкротство банка. Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций».
14. Бизнес-план инвестиционного проекта
15. Бюджетное устройство и бюджетная система РФ
16. Валюта и валютный рынок в системе рыночных отношений
17. Валютное регулирование и валютный контроль
18. Валютные операции российских банков.
19. Валютный курс. Номинальный и реальный валютный вкус. Котировка валюты
20. Валютный рынок в системе рыночных отношений. Виды валютных рисков. Валютное регулирование и валютный контроль
21. Вексель и вексельное обращение
22. Виды валютных рисков. Открытая валютная позиция
23. Виды рисков. Управление рисками в финансовом менеджменте.
24. Внешняя и внутренняя финансовая отчетности предприятия – источник информации для анализа работы предприятия.
25. Вторичный рынок ценных бумаг, основные положения биржевой торговли
26. Государственное воздействие на экономику в рыночных условиях. Методы и инструменты государственного регулирования экономики.
27. Государственное регулирование инвестиционной деятельности в России
28. Государственные внебюджетные фонды и их социальное значение
29. Государственные финансы РФ: понятие и элементы.
30. Государственный бюджет: сущность, функции, доходы и расходы. Бюджетный дефицит, его причины и источники его финансирования.
31. Государственный кредит, сущность, значения и формы. Государственный долг.
32. Денежное предложение. Денежные агрегаты
33. Денежно-кредитная политика, ее цели и задачи. Методы и инструменты денежно-кредитной политики.
34. Деньги и их функции. Роль денег в экономике. Спрос на деньги.
35. Депозитные операции и депозитная политика банка.
36. Депозитные операции и депозитная политика банков.
37. Деятельность профессиональных участников на рынке ценных бумаг
38. Доход и прибыль. Экономическая и бухгалтерская прибыль. Максимизация прибыли
39. Доходность ценных бумаг
40. Доходный подход в оценке.
41. Доходы и прибыль. Экономическая и бухгалтерская прибыль. Максимизация прибыли.
42. Дюрация и её использование при формировании портфеля облигаций
43. Закон о Центральном банке РФ (Банке России).
44. Затраты предприятия на производство и реализацию продукции. Элементы затрат.
45. Издержки производства, их специфика в рыночных условиях. Виды издержек.
46. Иммунизация инвестиционного портфеля из облигаций
47. Имущественное страхование: сущность, субъекты, объекты. Определение ущерба и страхового возмещения.
48. Инвестирование: сущность, цели и виды.
49. Инвестиции в человеческий капитал: виды и эффективность
50. Инвестиции: сущность, структура и виды
51. Инвестиционная деятельность и инвестиционная политика банка.
52. Инвестиционная деятельность: содержание, субъекты, объекты
53. Инвестиционное проектирование: сущность, цели, задачи
54. Инвестиционный анализ: содержание, цели и задачи
55. Инвестиционный климат в России
56. Инвестиционный портфель: сущность, доходность и риск.
57. Инвестиционный проект: сущность, классификация, фазы.
58. Инвестиционный риск и способы его снижения.
59. Иностранные инвестиции и их роль в экономике России
60. Инфляция и её виды. Воздействие инфляции на экономику
61. Ипотека. Ипотечное кредитование и его особенности в современной России.
62. Капитал банка: сущность, структура, источники формирования. Управление капиталом.
63. Кассовые операции банков.
64. Конкуренция и её виды. Российское антимонопольное законодательство
65. Кредит: сущность, функции и формы.
66. Кредитная политика банка. Управление ссудным портфелем банка.
67. Кредитные операции банка
68. Кредитные риски и способы их минимизации.
69. Лизинг и лизинговые операции банков.
70. Ликвидность предприятия. Оценка ликвидности.
71. Макроэкономические цели и задачи. Экономические концепции макроэкономических процессов
72. Маркетинговые возможности банка. Системы маркетинговой информации.
73. Международные финансовые институты.
74. Международные финансовые рынки.
75. Методы оценки эффективности инвестиционного проекта
76. Мировое хозяйство: понятие и структура.
77. Мировые финансовые рынки
78. Многомерные модели в инвестиционном проектировании
79. Назначение, сущность и задачи экономического анализа.
80. Налог на доходы физических лиц.
81. Налог на прибыль предприятий и организаций.
82. Налоги: сущность, функции, виды
83. Налоговый кодекс РФ. Основные принципы налогообложения.
84. Налогообложение кредитных организаций и инвестиционных институтов
85. Оборотные средства предприятия: понятие, функции и структура. Управление оборотными средствами
86. Общий уровень цен. Индекс цен. Дефлятор ВВП.
87. Оптимизация инвестиционного портфеля. Методы оптимизации.
88. Оптимизация портфеля инвестиционных проектов, целевая функция, основные ограничения
89. Организационная структура управления банком. Основные типы ОСУ банка.
90. Организация безналичных расчетов.
91. Организация процесса привлечения и отбора персонала. Оформление отношений трудового договора.
92. Основные макроэкономические показатели.
93. Основные средства предприятия: классификация, назначение, анализ движения и использования основных средств.
94. Основные средства. Амортизационная политика предприятия: способы начисления амортизации.
95. Основные финансовые показатели деятельности предприятия.
96. Основы бюджетного устройства РФ.
97. Особенности налогообложения кредитных организаций и инвестиционных институтов.
98. Особенности учета, расчета, депозитных и кредитных операций банка.
99. Оценка денежных потоков от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности при анализе инвестиционных проектов.
100. Оценка кредитоспособности заёмщика.
101. Пассивные операции банков. Управление привлеченными операциями банка.
102. План счетов бухгалтерского учета в банках. Структура планов счетов
103. Платежная система России. Структура платежного оборота
104. Платежный баланс РФ.
105. Подходы и методы финансового анализа.
106. Политика привлеченных заемных средств. Краткосрочное, среднесрочное и долгосрочное финансирование предприятий.
107. Портфельные инвестиции: сущность, задачи, виды.
108. Правовое регулирование оценочной деятельности.
109. Прибыль предприятия, её виды, распределение прибыли.
110. Прибыль предприятия. Виды прибыли
111. Производственный леверидж в управлении предприятием.
112. Прямые и портфельные (финансовые) инвестиции
113. Прямые инвестиции и их роль в экономике.
114. Работа банка с векселями.
115. Ресурсы банка. Пассивные операции банка
116. Реформирование банковской системы России на современном этапе. Стратегия развития банковского сектора экономики.
117. Риск портфельных инвестиций, его сущность, виды.
118. Риски инвестиционного проекта и способы их снижения
119. Роль и значение бухгалтерской отчетности в финансовом менеджменте. Назначение, содержание и структура форм бухгалтерской отчетности.
120. Роль и значение экономического анализа в финансовом менеджменте.
121. Рынок банковских услуг и его сегментация. Конкурентоспособность банковского продукта.
122. Рынок портфельных инвестиций: его сущность и виды.
123. Рынок ценных бумаг и его регулирование.
124. Рынок: сущность, классификация, функции. Эффективность рыночного механизма.
125. Рыночная экономика и её характерные черты. Субъекты рыночной экономики
126. Рыночный спрос и рыночное предложение. Формирование равновесной цены.
127. Система безналичных расчетов
128. Система межбанковских расчетов.
129. Стратегический план банка, основные этапы его формирования.
130. Страхование ответственности: сущность, формы, виды
131. Страховой рынок РФ: функции, субъекты, объекты.
132. Теория САРМ и её применение в портфельном инвестировании
133. Технический анализ и его роль в инвестиционной деятельности
134. Управление активами банка. Анализ эффективности активов.
135. Управление дебиторской задолженностью.
136. Управление денежными средствами предприятия.
137. Управление запасами предприятия.
138. Управление инвестиционным портфелем
139. Управление персоналом в современном банке: принципы, структура, службы персонала.
140. Управление фондовым портфелем банка.
141. Условия кредитного договора. Порядок его оформления
142. Факторинг и факторинговые операции банков.
143. Финансирование инвестиционных проектов: виды, формы, источники.
144. Финансовая система РФ: понятие, цели и структура
145. Финансовое состояние предприятия. Система показателей, характеризующие финансовое состояние предприятия.
146. Финансовые результаты деятельности кредитных организаций. Показатели эффективности деятельности.
147. Финансовые ресурсы предприятия. Формирование и использование финансовых ресурсов.
148. Финансовый анализ на предприятии: задачи, основные направления и объекты.
149. Финансовый анализ оборотных средств предприятия.
150. Финансовый леверидж в управлении предприятием.
151. Финансовый менеджмент в кредитных организациях: сущность и содержание.
152. Финансовый менеджмент как система управления финансами предприятия.
153. Финансовый менеджмент предприятия: функции, цели, задачи и структура.
154. Финансовый рынок: сущность и функции. Банки на финансовых рынках.
155. Финансы предприятий: сущность и место в финансовой системе РФ.
156. Фирма и её роль в экономике. Организационные формы предпринимательства
157. Фондовые биржи: понятие и организационная структура. Торговая система биржевого рынка.
158. Формы международных расчетов по экспортно-импортным операциям.
159. Фундаментальный анализ и его роль в инвестиционной деятельности
160. Цели и задачи планирования финансовой деятельности. Виды внутрифирменного планирования. Финансовый план компании.
161. Цель, задачи и структура финансового менеджмента. Роль и функции финансового менеджера.
162. Ценные бумаги и их виды. Эмиссия ценных бумаг.
163. Ценные бумаги как объект инвестирования: классификация, роль и место в инвестиционном проекте
164. Экономический рост. Факторы и показатели экономического роста.
165. Экономический цикл. Экономический кризис
166. Эластичность спроса и предложения. Виды эластичности.
167. Эффективность инвестиционного проекта. Методы оценки эффективности.
168. Эффективность инвестиционного проекта: виды и показатели
Перечень вопросов к итоговому междисциплинарному экзамену на 2005 год по специальности «Экономика и управление на предприятии»
со специализацией «Управление финансами на предприятии»
Финансы
1. Экономическая сущность и функции финансов.
2. Финансовая система Российской Федерации и ее звенья.
3. Финансовая политика. Финансовый механизм как инструмент реализации финансовой политики.
4. Управление финансами: задачи, принципы, методы. Система государственных органов управления финансами.
5. Финансовый контроль: задачи, формы, методы поведения. Система органов государственного финансового контроля.
6. Государственный бюджет: экономическая сущность, функции.
7. Бюджетное устройство Российской Федерации.
8. Бюджетный процесс и его стадии.
9. Доходы и расходы бюджета. Сбалансированность бюджета.
10. Государственные социальные внебюджетные фонды.
11. Государственный кредит. Управление государственным долгом.
12. Страхование в системе финансов Российской Федерации.
13. Центральный Банк Российской Федерации, его юридический статус и функции.
14. Кредитная система Российской Федерации.
15. Коммерческие банки и их операции.
Финансы организаций (предприятий)
16. Финансы хозяйствующих субъектов, их функции и принципы организации.
17. Финансовые особенности коммерческих организаций (предприятий) различных организационно – правовых норм.
18. Активы и капитал организации. Финансовая структура капитала и ее оптимизация.
19. Доходы и расходы организации: нормативно – установленная трактовка классификация.
20. Расходы организации по обычным видам деятельности: классификация, анализ и планирование.
21. Основные средства и другие внеоборотные активы организации, источники их формирования и эффективность использования.
22. Амортизация основных фондов и методы ее начисления.
23. Оборотные средства организации, источники их формирования, Эффективность использования.
24. Капитальные вложения и финансовые инвестиции организации.
25. Финансовые результаты деятельности организации: система показателей, определяющие факторы.
26. Прибыль организации: понятие, функции, виды, порядок формирования, распределения и использования.
27. Несостоятельность (банкротство) организации: финансово- правовой аспект.
28. Анализ финансового состояния организации: задачи, методы, последовательность, информационная база.
29. Анализ платежеспособности и кредитоспособности организации.
30. Финансовое планирование в коммерческих организациях.
Налоги и налогообложение
31. Сущность налогов, их функции и принципы налогообложения.
32. Налоговая система и налоговая политика России на современном этапе.
33. Доходы организации для целей налогообложения прибыли: их классификация, состав, методы определения (признания).
34. Расходы организации для целей налогообложения прибыли: их классификация, состав и методы определения (признания).
35. Внереализационные расходы для целей налогообложения прибыли, их состав, порядок и методы определения (признания).
36. Налоговая база по налогу на прибыль организации и порядок ее определения.
37. Налог на прибыль организаций, порядок его определения и уплаты.
38. Налог на имущество организаций, порядок его определения и уплаты.
39. Налог на добавленную стоимость, порядок его определения и уплаты.
40. Акцизы: виды подакцизных товаров, порядок определения и уплаты акцизов.
41. Единый социальный налог, порядок его определения и уплаты.
42. Таможенная пошлина на импортные товары, его виды, порядок определения и уплаты.
43. Система налогообложения в виде единого налога на вмененный доход: сущность системы, порядок определения и уплаты единого налога.
44. Упрощенная система налогообложения: сущность системы, условия и порядок перехода на систему; порядок определения и уплаты единого налога.
45. Налог на доходы физических лиц, порядок его определения и уплаты.
Финансовый менеджмент
46. Финансовый менеджмент как система управления: объекты и субъекты.
47. Источники формирования собственных финансовых ресурсов организации.
48. Политика привлечения организацией (предприятием) заемных средств. Эффект финансового рычага.
49. Организация финансовой работы на предприятии: содержание, основные направления, финансовые службы.
50. Эффект производственного рычага.
51. Кредитование как одна из форм финансового обеспечения предпринимательской деятельности. Формы кредита.
52. Принципы и организация банковского кредитования коммерческих организаций (предприятий).
53. Характеристика основных видов финансовых рисков. Источники возникновения финансовых рисков и их оценка.
54. Оценка денежных потоков (прямой и косвенный метод).
55. Бюджетирование в системе финансового планирования на предприятии.
56. Приемы риска – менеджмента.
57. Факторинг, его финансовые особенности и преимущества.
58. Лизинг: понятие и варианты применения.
59. Структура и цена капитала.
60. Методы оценки инвестиционных потоков.
ВОПРОСЫ для вступительных экзаменов в аспирантуру
по специальности 08.00.10 — финансы, денежное обращение и кредит
1. Экономическая сущность и функции финансов.
2. Финансовая система Российской Федерации и структура.
3. Финансовая политика. Финансовый механизм как инструмент реализации финансовой политики.
4. Управление финансами: задачи, принципы, методы. Система государственных органов управления финансами.
5. Финансовый контроль: задачи, формы, методы проведения. Система органов государственного финансового контроля.
6. Бюджетная система Российской Федерации: сущность, структура и принципы построения.
7. Бюджетный процесс в Российской Федерации.
8. Доходы и расходы бюджетов, их классификация.
9. Межбюджетные отношения в Российской Федерации: принципы, состояние, пути совершенствования.
10. Государственные социальные внебюджетные фонды.
11. Государственный кредит. Управление государственным долгом Российской Федерации.
12. Страхование в системе финансов Российской Федерации.
13. Кредит и кредитная система Российской Федерации: сущность, структура, формы кредита.
14. Центральный Банк Российской Федерации, его юридический статус и функции.
15. Коммерческие банки и их операции.
16. Финансы хозяйствующих субъектов, их функции и принципы организации.
17. Финансовые особенности коммерческих организаций (предприятий) различных организационно-правовых форм.
18. Активы и капитал организации. Финансовая структура капитала и ее оптимизация.
19. Доходы и расходы организации: нормативно-установленная трактовка и классификация.
20. Расходы организации по обычным видам деятельности: классификация, анализ и планирование.
21. Основные средства организации, источники их формирования и эффективность использования.
22. Амортизация основных фондов и методы ее начисления.
23. Капитальные вложения и источники их финансирования.
24. Оборотные средства организации, источники их формирования, эффективность использования.
25. Прибыль организации: понятие, функции, виды, порядок формирования, распределения и использования.
26. Финансовые инвестиции организации.
27. Финансовое планирование в коммерческих организациях.
28. Анализ финансового состояния организации: задачи, методы, последовательность, информационная база.
29. Анализ платежеспособности и кредитоспособности организации.
ЗО. Несостоятельность (банкротство) организации: финансово-правовой аспект.
31. Сущность налогов, их функции и принципы налогообложения.
32. Налоговая система и налоговая политика России на современном этапе.
33. Доходы организации для целей налогообложения прибыли: их классификация, состав, методы определения (признания).
34. Расходы организации для целей налогообложения прибыли: их классификация, состав и методы определения (признания).
35. Внереализационные расходы для целей налогообложения прибыли, их состав, порядок и методы определения (признания).
36. Налоговая база по налогу на прибыль организаций и порядок ее определения.
37. Налог на прибыль организаций, порядок его определения и уплаты.
38. Налог на имущество организаций, порядок его определения и уплаты.
39. Налог на добавленную стоимость, порядок его определения и уплаты.
40. Акцизы: виды подакцизных товаров, порядок определения и уплаты акцизов.
41. Единый социальный налог, порядок его определения и уплаты.
42. Таможенная пошлина на импортные товары, ее виды, порядок определения и уплаты.
43. Система налогообложения в виде единого налога на вмененный доход: сущность системы, порядок определения и уплаты единого налога.
44. Упрощенная система налогообложения: сущность системы, условия и порядок перехода на систему; порядок определения и уплаты единого налога.
45. Налог на доходы физических лиц, порядок его определения и уплаты.
46. Финансовый менеджмент как система управления: объекты и субъекты.
47. Источники формирования финансовый ресурсов организация (предприятия).
48. Политика привлечения организацией (предприятием) заемных средств. Эффект финансового рычага.
49. Дивидендная политика организации (предприятия).
50. Эффект производственного рычага.
51. Кредитование как одна из форм финансового обеспечения предпринимательской деятельности. Формы и виды кредита. Принципы кредитования.
52. Анализ деловой активности организации (предприятия).
53. Финансовые риски: источники возникновения и оценка.
54. Оценка денежных потоков (прямой и косвенный метод).
55. Бюджетирование в системе финансового планирования на предприятии.
56. Методы оценки недвижимости.
57. Факторинг, его финансовые особенности и преимущества.
58. Лизинг: основные понятия и варианты применения.
59. Финансовые инвестиции организации (предприятия). Управление портфелем ценных бумаг.
60. Методы оценки инвестиционных проектов.
46. Основные понятия и сущность финансового менеджмента
Финансы представляют собой единственный вид ресурсов, способный трансформироваться непосредственно и с наименьшим интервалом времени в любой другой: средства и предметы труда, рабочую силу и т. п. Рациональность, целесообразность и эффективность подобной трансформации во многом определяют экономическое благополучие предприятия, собственников, работников, контрагентов и общества в целом. Знание основ финансового менеджмента сегодня необходимо каждому руководителю среднего и высшего звена для более глубокого и комплексного понимания задач, стоящих перед его предприятием, и эффективного выполнения своих функций
В современной экономике финансовые потоки являются основным объектом управления на любом предприятии, поскольку каждое хозяйственное решение прямо или косвенно связано с движением денежных средств. Поэтому большинству управленцев так или иначе приходится взаимодействовать с финансовыми службами в процессе реализации своих функциональных задач.
В этой связи знание основ финансового менеджмента сегодня необходимо каждому руководителю среднего и высшего звена управления для более глубокого и комплексного понимания проблем, стоящих перед его предприятием, и эффективного выполнения своих функций.
Финансы — это специфическая сфера экономических отношений, связанных с формированием, распределением (перераспределением) и использованием фондов денежных средств.
Деньги, как материальная основа финансовых отношений, играют важнейшую роль в рыночной экономике, выражая и согласовывая интересы ее участников, а также выступая в качестве всеобщего стоимостного эквивалента.
Под фондом денежных средств понимается их обособленная часть, имеющая целевое назначение. Денежные средства, находящиеся в таких фондах, называются финансовыми ресурсами.
В настоящее время управление финансовыми ресурсами является одной из основных и приоритетных задач, стоящих перед любым предприятием. Приоритетность этого направления в системе целей управления предприятием обусловлена тем, что финансы представляют собой единственный вид ресурсов, способный трансформироваться непосредственно и с наименьшим интервалом времени в любой другой: средства и предметы труда, рабочую силу и т. п. Рациональность, целесообразность и эффективность подобной трансформации во многом определяют экономическое благополучие предприятия, а также всех заинтересованных в его функционировании субъектов: собственников, работников, контрагентов, государства, общества в целом.
Ключевая роль финансовых ресурсов в рыночной экономике обусловливает необходимость выделения функций управления ими в самостоятельную сферу деятельности — финансовый менеджмент.
Финансовый менеджмент — это управление финансовыми ресурсами и финансовой деятельностью хозяйствующего субъекта, направленное на реализацию его стратегических и текущих целей.
Будучи широким и многогранным по своему содержанию, финансовый менеджмент может рассматриваться в различных контекстах:
как научная дисциплина;
как система управления финансами хозяйственного объекта;
как вид предпринимательской деятельности.
Финансовый менеджмент как научная дисциплина представляет собой систему теоретических знаний, концепций, моделей и разработанных на их основе прикладных методов, приемов, инструментов, применяемых в процессе принятия управленческих решений.
Теория и практика финансового менеджмента находятся в непрерывном развитии, реагируя на различные изменения, происходящие в экономической среде.
Важнейшими теоретическими положениями современной науки управления финансами являются:
Концепция денежных потоков;
Концепция временной ценности денег;
Концепция риска и доходности;
Гипотеза об эффективности рынков;
Портфельная теория и модели ценообразования активов;
Теории структуры капитала и дивидендной политики;
Теория агентских отношений и др.
Рассмотрим сущность перечисленных положений, опираясь на некоторые известные житейские мудрости.
1. Концепция денежных потоков
Любая фирма (компания, корпорация и т. д.), независимо от рода и масштабов деятельности, в финансовом отношении представляет собой некий «черный ящик», или «аппарат», для производства денег. В простейшем случае на вход такого аппарата подается некоторая денежная сумма либо распределенный во времени поток таких сумм, полученных из одного или нескольких источников.
Объем денежных средств, снимаемый с выхода аппарата, зависит от различных факторов, в том числе от свойств и характеристик составляющих его элементов, от эффективности реализации протекающих в нем процессов, от состояния окружающей среды и т. п. Однако очевидно, что вкладывать средства в подобный аппарат имеет смысл только в том случае, если в итоге денежные потоки на выходе будут превышать входные, причем в объеме, достаточном для покрытия всех расходов, связанных с функционированием упомянутого аппарата и удовлетворением целей получателя. Соответственно, разность между выходными и входными денежными потоками за соответствующий период времени будет представлять собой результат, полученный от работы этого аппарата (оборудования, предприятия, бизнеса).
Таким образом, ценность аппарата определяется теми денежными потоками ( cash flows), которые он способен создавать для своих текущих или потенциальных владельцев. Известный афоризм гласит: «Денег никогда не бывает много!»
2. Концепция временной ценности денег
«Время — деньги!» Кто из нас в жизни хоть раз не произносил эту фразу, возможно, не задумываясь особенно над ее сутью. Между тем принцип временной ценности денег ( time-value of money) является одним из фундаментальных в финансовом менеджменте. Согласно этому принципу деньги, которыми мы обладаем в разные моменты времени, имеют неодинаковую ценность. Более того, в бизнесе и в повседневной жизни время получения денег играет не меньшую роль, чем сами размеры денежных сумм. Например, рубль сегодня более ценен, чем рубль, который поступит спустя некоторое время, поскольку его уже можно потратить на удовлетворение текущих потребностей или вложить (инвестировать) с перспективой получения дополнительного дохода в будущем.
Вернемся к нашей метафоре с аппаратом для производства денег. Какова бы ни была величина выходного денежного потока, она будет получена только через определенный период времени. Однако деньги, необходимые для получения указанного потока, необходимо «заложить» в аппарат уже сейчас. Принимая решение о целесообразности подобных вложений, нужно уметь оценивать будущие денежные потоки с позиции текущего момента времени, т. е. определять их современную стоимость ( present value — PV). Для оценки современной, или текущей, стоимости будущих сумм финансисты используют специальную методику, известную как дисконтирование денежных потоков.
3. Концепция риска и доходности
Предпринимательская деятельность в условиях рынка неразрывно связана с риском. Известно, что «кто не рискует, тот не выигрывает!». Однако чем выше риск той или иной операции, тем выше шансы получения не только полезных, но и негативных результатов.
Концепция риска и доходности акцентирует внимание менеджера на необходимости оценки не только возможных результатов хозяйственной операции, но и рисков, связанных с их получением. Согласно данной концепции принятие риска оправдано лишь в том случае, если предполагаемый доход является возможным и приемлемым и при этом наступление рискового события не приведет к негативным последствиям для бизнеса. Таким образом, добиться значительных результатов, обеспечить процветание фирмы в будущем можно, лишь правильно оценивая риски, принимая своевременные и адекватные меры по их снижению.
4. Портфельная теория и модели ценообразования активов
Сущность теории инвестиционного портфеля довольно точно отражена в известном житейском принципе: «Не клади все яйца в одну корзину!» Его проявление в сфере бизнеса заключается в том, что распределение средств по различным активам, предприятиям и видам деятельности, т. е. формирование из них инвестиционного портфеля, как правило, связано с меньшим совокупным риском по сравнению с их концентрацией в некоем одном направлении. Например, вложение денег одновременно в нефтяной бизнес и в розничную торговлю будет менее рисковым, чем вложение той же суммы в один из этих видов деятельности, поскольку снижение денежных поступлений от одного из них может быть компенсировано их ростом от другого.
В свою очередь, различные модели ценообразования активов (САРМ, APT и др.) позволяют выявить основные факторы риска инвестиционного портфеля и оценить их влияние на его стоимость и доходность.
5. Теории структуры капитала и дивидендной политики
«Где взять и как лучше поделить?» — этот вечный вопрос волновал человечество во все времена и эпохи, при любом социально-политическом строе и продолжает оставаться актуальным до сих пор. Финансовому менеджеру ничто человеческое не чуждо, и среди важнейших проблем, с которыми ему приходится сталкиваться, основными являются: из каких источников фирма должна получить необходимый ей капитал? Следует ли ей прибегать к заемным средствам или достаточно ограничиться собственными ресурсами? Поиск научно обоснованных ответов на эти весьма непростые вопросы составляет предмет исследований теории структуры капитала. Изучение фундаментальных положений данной теории позволяет лучше понять факторы, которые необходимо учитывать в процессе принятия решений по финансированию деятельности фирмы.
Не менее важной и тесно взаимосвязанной с предыдущей является проблема распределения полученной прибыли, рассматриваемая в рамках дивидендной политики. Ключевая проблема дивидендной политики заключается в отыскании оптимального соотношения между выплатами в пользу предоставивших капитал владельцев фирмы и той частью прибыли, которая направляется на дальнейшее развитие бизнеса.
6. Теория агентских отношений
«Своя рубаха ближе к телу!» Эта известная пословица служит напоминанием о том, что, вступая в экономические отношения, субъекты всегда стремятся действовать в своих интересах, при этом их интересы могут не совпадать. Под агентскими понимаются отношения двух участников, один из которых (заказчик, принципал) передает другому (агенту) свои функции. С позиции управления финансами наиболее важными агентскими отношениями являются отношения между собственниками и менеджерами, а также между кредиторами и акционерами. Например, в бизнесе часто возникают ситуации, когда владельцы капитала делегируют принятие управленческих решений наемным менеджерам (агентам). Однако менеджеры в целях сохранения своего рабочего места, развития карьеры, роста заработной платы и т. п. могут принимать решения, которые выгодны лично им, в ущерб интересам владельцев бизнеса. Экономисты называют конфликты, возникающие из отношений «принципал-агент», агентскими проблемами, или агентскими конфликтами. Теория агентских отношений изучает сущность и причины возникновения подобных конфликтов, а также разрабатывает методы и инструменты, позволяющие преодолевать или снижать их негативные последствия.
С практической точки зрения финансовый менеджмент может рассматриваться как система управления денежными средствами предприятия и их источниками.
Как и любая система управления, она включает объект и субъект, т. е. управляемую и управляющую подсистемы:
Объектом управления здесь являются денежные средства предприятия и их источники, а также финансовые отношения, возникающие между ним и другими участниками хозяйственной деятельности, различными звеньями финансовой системы.
Субъектами управления в системе финансового менеджмента выступают собственники, финансовые менеджеры, соответствующие службы и организационные структуры, составляющие его управляющую подсистему. При этом главным субъектом управления является собственник предприятия.
В общем случае в составе управляющей подсистемы можно выделить правовое, организационное, методическое, кадровое, информационное, техническое и программное обеспечение.
Функционирование любой системы управления в экономике осуществляется в рамках действующего правового обеспечения, к которому относятся законы Российской Федерации, указы Президента Российской Федерации, постановления Правительства Российской Федерации, нормативные акты министерств и ведомств, лицензии, а также уставные документы, положения и инструкции, регламентирующие работу конкретного предприятия:
Организационное обеспечение задает общую структуру системы управления финансами на конкретном предприятии, а также определяет в ее рамках функции и задачи соответствующих служб, подразделений и отдельных специалистов.
Основу методического обеспечения финансового менеджмента составляет комплекс общеэкономических, аналитических и специальных приемов, методов и моделей, призванных обеспечить эффективное управление финансовыми ресурсами хозяйственного объекта.
Центральным элементом системы финансового менеджмента является кадровое обеспечение, т. е. группа людей (финансовые директора, менеджеры и т. п.), которая посредством специальных приемов, инструментов и методов обеспечивает выработку и осуществление целенаправленных управляющих воздействий на объект.
Управление любым экономическим объектом неразрывно связано с обменом информацией между его структурными элементами и окружающей средой. Своевременность, полнота, точность и достоверность этой информации являются одним из ключевых факторов, определяющих успех в современном бизнесе. В этой связи важнейшим и неотъемлемым элементом современной системы управления финансами является ее информационное обеспечение.
В широком смысле к информационному обеспечению в финансовом менеджменте можно отнести любую информацию, используемую в процессе принятия управленческих решений, которая в зависимости от источников формирования может быть разделена на внутреннюю и внешнюю. К внутренней относится информация, получаемая в процессе функционирования предприятия его различными подразделениями: бухгалтерией, отделами производства, материально-технического снабжения, сбыта, маркетинга и др.
Поскольку подобная информация возникает, циркулирует и потребляется внутри предприятия, она должна быть всегда доступна финансовому менеджеру в полном объеме и с любой степенью детализации. Объемы, формы, степень детализации и периодичность ее получения определяются соответствующими положениями и инструкциями, регламентирующими работу конкретного предприятия.
При безусловной важности внутренней информации для финансового управления хозяйственным объектом успешность и эффективность его функционирования в условиях рынка во многом определяются способностью адаптации к внешней среде. В этой связи значительная доля информационных потребностей финансового менеджера приходится на внешнюю по отношению к объекту управления информацию: данные о рыночной конъюнктуре, поставщиках, покупателях, конкурентах, процентные ставки, макроэкономические индикаторы, котировки ценных бумаг, изменения в законодательстве и т. п.
Доступность, объективность и своевременность получения такой информации будет зависеть от различных факторов, к важнейшим из которых следует отнести уровень развития информационного рынка и его инфраструктуры, а также используемое техническое обеспечение и профессиональную подготовку менеджера в области информационных технологий.
С развитием форм организации бизнеса финансовый менеджмент превратился в самостоятельный вид предпринимательской деятельности. Отделение собственности от управления способствовало появлению и развитию фирм, специализирующихся на профессиональном финансовом управлении предприятиями.
48. Понятие «финансовый леверидж»
Решение использовать или не использовать заемные средства в качестве
дополнительного источника финансирования обуславливает возникновение
двух видов риска: производственного и финансового. Производственный риск
зависит от многих факторов, одним из важнейших их них является изменение
удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат организации –
операционный леверидж (рычаг). Так как проценты за кредит относятся к
постоянным издержкам, увеличение объема заемных средств увеличивает
действие операционного рычага, что в свою очередь ведет к возрастанию
производственного риска (в данной теме операционный леверидж не
рассматривается).
Финансовый риск при использовании заемных средств можно
рассматривать как риск, связанный с недостатком средств для выплаты
процентов и погашения долгосрочных ссуд и займов. На степень финансового
риска указывает сила финансового рычага (левериджа).
Использование заемных средств связано для организации с
определенными, как правило значительными, издержками, поэтому должно
быть оптимальное соотношение между собственными и привлеченными
финансовыми ресурсами. Понятием «финансовый леверидж» определяют,
каково должно быть оптимальное соотношение между собственными и
привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и как это повлияет на
прибыль.
Действие финансового рычага характеризует целесообразность и
эффективность использования заемных средств как источника финансирования
деятельности организации, т.е. финансовый рычаг представляет собой
потенциальную возможность влиять на прибыль организации путем изменения
объема и структуры источников финансирования. Действие финансового
рычага заключается в том, что организация, использующая заемные средства,
изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные
возможности. То есть финансовый леверидж представляет собой объективный
фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого
организацией капитала, позволяющий ей получить дополнительную прибыль
на собственный капитал.
Источники средств организации могут быть классифицированы по-
разному. С точки зрения финансового левериджа (ФЛ) важно, как соотносятся
между собой собственный и заемный капитал. Заинтересованность в наличии
заемного капитала определяет следующее: всегда выгодно жить в долг, если
этот долг обоснован и необременителен.
ФЛ подразумевает использование заемных средств, за которые
организация платит фиксированный процент, рассчитывая увеличить общую
отдачу на собственные средства, т.е. организация, привлекая заемный капитал,
предполагает получить больший доход на собственный капитал. Понятие
«финансовый леверидж» используется для определения влияния
привлекаемого заемного капитала на отдачу собственного капитала (на эту
отдачу влияет соотношение собственного и заемного капитала).
Основной критерий эффективности привлечения заемного капитала –
такое соотношение собственного и заемного капитала, при котором
увеличивается отдача на собственные средства организации. Организации (или
инвестору) выгодно привлекать заемный капитал, пока доход на ее
собственные средства больше, чем процент по кредиту (или когда доходность
инвестиционного проекта в целом выше, чем процент по кредиту).
Привлекая заемные средства, собственники организации и ее высший
управленческий персонал получают возможность контролировать крупные
потоки денежных средств и реализовывать крупные проекты, несмотря на то,
что доля собственного капитала в общей сумме источников может быть
относительно небольшой. Организация становится крупнее; владеть, управлять
и работать в такой организации престижнее и выгоднее. Конечно, при этом
необходим высокий уровень организации производственно-хозяйственной
деятельности, обеспечивающий эффективное использование привлеченных
средств. Кроме того, решение использовать заемные средства долгосрочного
характера в качестве дополнительного источника финансирования
обусловливает возникновение финансового риска. Финансовый риск при
использовании заемных средств можно рассматривать как риск, связанный с
недостатком средств для выплаты процентов и погашения долгосрочных ссуд и
займов. Так как проценты за кредит относятся к постоянным издержкам, то
увеличение объема заемных средств усиливает действие и операционного
левериджа, что в свою очередь ведет к возрастанию производственного риска.
Организация, имеющая значительную долю заемного капитала, называется
организацией с высоким уровнем ФЛ (или финансово зависимой
организацией); организация, финансирующая свою деятельность только за счет
собственных средств, называется финансово независимой.
6.3.Методы оценки финансового левериджа
На уровень финансового риска указывает эффект финансового левериджа
(рычага). Сложившийся в организации уровень ФЛ – это характеристика
потенциальной возможности влиять на чистую прибыль путем изменения
объема и структуры долгосрочных пассивов. Знание механизма воздействия
ФЛ на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового
риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой
капитала организации.
Уровень ФЛ может измеряться несколькими показателями. Рассмотрим
наиболее известные:
Коэффициент финансового левериджа (КФЛ), определяемый как
соотношение заемного (ЗК) и собственного (СК) капитала:
КФЛ=ЗК/СК. (6.1)
Эффект финансового левериджа (ЭФЛ), который определяется как
приращение чистой рентабельности собственных средств, получаемое за
счет использования кредита:
ЭФЛ=(1-T)•(RA-Ik) •ЗК/СК, (6.2)
где ЭФЛ – сила воздействия финансового левериджа (прирост коэффициента
рентабельности собственного капитала), %; Т – ставка налога на прибыль,
выраженная десятичной дробью; RA – валовая (экономическая) рентабельность
активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %; Ik –
средняя расчетная процентная ставка за кредит; ЗК – заемный капитал; СК –
собственный капитал.
Эффект финансового левериджа, определяемый по формуле (6.2), отражает
уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при
различной доле использования заемных средств (эта формула используется
европейскими экономистами). Она позволяет определить безопасный для
организации объем заемных средств, наиболее выгодные условия кредитования
и приемлемую ставку ссудного процента, а также учитывает облегчение
налогового бремени. Кредит будет выгодным для организации, если он
увеличит ЭФЛ.
В формуле (6.2) выделяют три составляющие, которые позволяют
целенаправленно управлять ЭФЛ:
1) налоговый корректор финансового левериджа (1-Т), который
показывает влияние налогообложения прибыли на ЭФЛ (отражает степень
проявления эффекта ФЛ в связи с различным уровнем налогообложения
прибыли). Воздействуя на отраслевую и региональную структуру
производства, организация может снизить среднюю ставку налогообложения,
чем увеличит ЭФЛ. Организация может варьировать ставку налога на прибыль в
следующих случаях: а) если по различным видам деятельности установлены
дифференцированные Т; б) если по отдельным видам деятельности
организация использует налоговые льготы по прибыли; в) если отдельные
дочерние фирмы организации осуществляют свою деятельность в свободных
экономических зонах, где действует льготный режим налогообложения; г) если
отдельные дочерние фирмы организации осуществляют свою деятельность в
государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли;
2) дифференциал финансового левериджа (RA-Ik), который характеризует
разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средней
расчетной ставкой за кредит. Дифференциал ФЛ характеризуется высоким
динамизмом и является главным условием, формирующим положительный
эффект ФЛ. ЭФЛ проявляется только в том случае, если уровень валовой
прибыли, генерируемый активами организации, превышает средний размер
процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку,
но и другие удельные расходы по привлечению кредита, его страхованию и
обслуживанию), т.е. если дифференциал ФЛ является положительной
величиной. Чем выше положительное значение дифференциала ФЛ, тем
больше при прочих равных условиях будет его эффект. Итак, ФЛ бывает
положительный, отрицательный и нейтральный: а) положительный
(благоприятный), если купленное на заемные средства имущество приносит
финансовый доход по ставке, превышающей ставку процента по кредиту; б)
отрицательный, если ставка процента по кредиту выше, чем ставка дохода
купленного на заемные средства имущества; нейтральный, если норма дохода
равна ставке процента. Знак левереджа связан с уровнем риска инвестиции:
положительный ФЛ может уменьшить требуемую норму отдачи собственного
капитала, при отрицательном ФЛ инвестор может посчитать сделку
неподходящей.
Динамизм дифференциала ФЛ обусловлен рядом факторов: а) в период
ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения
объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств
может возрасти, превысив валовой уровень прибыли, генерируемый активами
организации; б) снижение финансовой устойчивости организации из-за
повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению
риска ее банкротства, что вынуждает кредиторов увеличить уровень ставки за
кредит, включая в нее премию за дополнительный финансовый риск; в) в
период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем
реализации продукции, и соответственно валовой прибыли организации (в этих
условиях отрицательная величина дифференциала ФЛ может формироваться
даже при незначительных ставках процента за кредит за счет снижения
коэффициента валовой рентабельности активов);
3) коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует
сумму заемного капитала, используемого организацией, приходящегося на
единицу собственного капитала. Коэффициент ФЛ мультиплицирует
положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет значения
дифференциала. При неизменном дифференциале коэффициент ФЛ является
главным генератором возрастания суммы и уровня прибыли на собственный
капитал, а также финансового риска потери этой прибыли. Аналогично можно
сказать и о дифференциале ФЛ: при неизменном коэффициенте ФЛ
положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует
возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также
финансового риска ее потери. Коэффициет ФЛ является тем рычагом, который
воздействует на ЭФЛ: при положительном значении дифференциала ФЛ его
прирост будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности
собственного капитала; при отрицательном значении дифференциала ФЛ
прирост КФЛ будет приводить к еще большему снижению RA. Аналогично,
снижение КФЛ будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей
степени положительный или отрицательный эффект дифференциала ФЛ.
Главным среди составляющих Эфл является дифференциал ФЛ, который
характеризуется высоким динамизмом. Эффект финансового рычага
проявляется в том случае, если он является положительной величиной; чем
выше положительное значение дифференциала, тем выше эффект финансового
рычага. Коэффициент финансового рычага мультиплицирует положительный и
отрицательный эффект, получаемый за счет значения дифференциала. При
неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является
главным генератором возрастания суммы и уровня прибыли на собственный
капитал, а также финансового риска потери этой прибыли. При неизменном
коэффициенте финансового рычага положительная или отрицательная
динамика его дифференциала генерирует возрастание суммы и уровня прибыли
на собственный капитал, а также финансового риска ее потери.
Эффект финансового левериджа (ЭФЛ), определяемый влиянием
изменения прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит на
изменение чистой прибыли, приходящейся на каждую обыкновенную акцию:
ЭФЛ=∆EPS/∆NOI=(P+I)/P, (6.3)
где ∆EPS – изменение чистой прибыли на акцию, %; ∆NOI – изменение
прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит, %; Р – балансовая
прибыль; I – проценты за кредит, включаемые в себестоимость.
Это американская концепция финансового левериджа. Здесь финансовый
риск рассматривается как риск падения дивидендов и курса акций,
возникающий у держателей обыкновенных акций при использовании заемного
капитала. На них перекладывается и часть производственного риска, хотя он
может компенсироваться более высоким доходом акционеров.
Таким образом, чем больше объем привлекаемых организацией средств,
тем больше уплачивается по ним процентов и тем меньше прибыль;
следовательно, тем больше сила воздействия финансового рычага. Эффект
финансового рычага состоит в следующем: чем выше его значение, тем более
нелинейный характер приобретает связь между прибылью на акцию и
прибылью организации до выплаты процентов и налогов; организации,
пользующейся кредитом, каждый процент изменения прибыли до
налогообложения и уплаты процентов за кредит приносит больше процентов
изменения чистой прибыли на акцию, чем организации, обходящейся
собственными средствами.
Финансовый риск здесь рассматривается как риск падения дивидендов и
курса акций, возникающий у держателей обыкновенных акций при
использовании заемного капитала (на них перекладывается и часть
производственного риска, хотя он может компенсироваться более высоким
доходом акционеров).
Знание механизма воздействия финансового рычага на уровень
прибыльности собственного капитала и степень финансового риска позволяет
целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала организации. Чем больше финансовый рычаг, тем выше финансовый риск и
стоимость капитала организации, так как увеличивается сумма процентов,
выплачиваемая по заемным средствам. В результате изменения структуры
капитала и привлечения заемных средств может возрасти рентабельность
акционерного капитала.
Эффект финансового левериджа (ЭФЛ), определяемый отношением
темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до вычета
процентов и налогов:
ЭФЛ=TNP/TNOI,=(∆NP:NP)/(∆NOI:NOI)=NOI/(NOI-In), (6.4)
где TNP – темп изменения чистой прибыли, в %; TNOI – темп изменения прибыли
до вычета процентов и налогов, в %; In – проценты по ссудам и займам, руб.
Эффект ФЛ, определяемый в соответствии с формулой (6.4), показывает,
во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит
налогооблагаемую прибыль. Нижней границей коэффициента является
единица. Чем больше относительный объем привлеченных заемных средств,
тем больше выплачиваемая по ним сумма процентов и, соответственно, выше
эффект ФЛ.
6.4.Управление финансовым левериджем
Знание механизма воздействия ФЛ на уровень прибыльности собственного
капитала и степень финансового риска позволяет целенаправленно управлять
как стоимостью, так и структурой капитала. В результате привлечения заемных
средств и изменения структуры капитала может возрасти рентабельность
собственного капитала.
Любое решение финансового характера принимается в три этапа, на
которых соответственно определяются: 1) потребности в финансировании; 2)
возможности в мобилизации источников средств; 3) финансовые инструменты,
которыми целесообразно воспользоваться в процессе финансирования.
Число принципиально различающихся источников ограничено: 1)
собственные средства (прибыль и акционерный капитал); 2) привлеченные
средства (краткосрочные и долгосрочные источники). Каждый из источников
имеет свои достоинства и недостатки.
Прибыль – наиболее доступный источник, но он ограничен в объеме,
весьма вариабелен и предполагает некоторые практически обязательные
направления использования (например, выплата дивидендов). Акционерный
капитал достаточно дорогостоящий источник средств.
Краткосрочные пассивы (например, банковские кредиты) имеют ряд
очевидных достоинств: неизмеримо меньшие затраты на мобилизацию по
сравнению с эмиссией акций и облигаций, меньше процентная ставка по
сравнению с долгосрочными кредитами и займами, больший динамизм
(величиной кредита можно управлять в зависимости от финансовых
потребностей) и др. Но стратегию нецелесообразно увязывать только с
краткосрочными источниками, так как ставки по краткосрочным кредитам
изменчивы, возрастает риск потери ликвидности и др. Проблема ликвидности в
отношении заемных средств возникает всякий раз, когда нужно рассчитываться
с кредитором по текущим моментам или по основной сумме долга (что гораздо
существеннее). Чем чаще возникает необходимость расчетов по кредиту, тем
больше вероятность обострения проблемы ликвидности.
Таким образом, логичной выглядит практика привлечения долгосрочных
заемных средств, а эффект финансового рычага (левериджа) проявляется в
том, что расходы на поддержание этого источника меньше его вклада в
генерирование дополнительной прибыли.
Финансовый леверидж имеет двойственное воздействие: 1) повышение его
уровня (увеличение доли долгосрочных заемных средств в общей сумме
капитала) приводит к получению дополнительной прибыли; 2) с повышением
ФЛ возрастает уровень финансового риска (увеличиваются расходы на
расширение этого источника, повышается вероятность банкротства и др.).
Повышение доли заемных финансовых ресурсов в общей сумме
долгосрочных источников средств (возрастание КФЛ) при прочих равных
условиях приводит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в
определенной непредсказуемости чистой прибыли.
Поскольку выплата процентов в отличие от выплаты дивидендов является
обязательной, то при относительно высоком уровне ФЛ даже незначительное
снижение прибыли может иметь весьма неприятные последствия по сравнению
с ситуацией, когда уровень ФЛ невысок. Как и в случае с затратами,
взаимосвязь здесь имеет сложный характер: эффект ФЛ состоит в том, что чем
выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между
чистой прибылью и прибылью до выплаты процентов и налогов. В условиях
высокого ФЛ действует правило: незначительное изменение (возрастание или
убывание) валовой прибыли может привести к значительному изменению
чистой прибыли.
Финансовый риск – это риск, связанный с возможным недостатком средств
для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам, т.е. риск,
обусловленный структурой источников средств. В этом случае речь идет о том,
из каких источников получены средства и каково соотношение этих
источников. С позиции финансово риска организация, осуществляющая свою
деятельность лишь за счет собственных средств, и организация, 90%
совокупного капитала которой представляют собой банковские кредиты,
диаметрально различаются.
Понятие финансового риска важно не только и не столько с позиции
констатации сложившегося положения: оно гораздо важнее с позиции
возможности и условий привлечения дополнительного капитала.
Уровень ФЛ прямо пропорционально влияет на степень финансового риска
организации и требуемую акционерами норму прибыли: чем выше сумма
процентов к выплате, тем меньше чистая прибыль. Чем выше уровень ФЛ, тем
выше финансовый риск организации.
Возрастание ФЛ связано с повышением степени рискованности для данной
организации. Это проявляется в том, что для двух организаций, имеющих
одинаковый объем производства, но разный уровень финансового левериджа
(КФЛ или ЭФЛ), вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема
производства, будет неодинакова: она будет больше у организации, имеющей
более высокое значение уровня ФЛ.
Примечание. Пространственные сравнения уровней ФЛ возможны лишь в
том случае, если базовая величина валового дохода сравниваемых организаций
одинакова.
50. Эффект производственного рычага.
В финансовом менеджменте различают следующие виды левериджа:
- финансовый;
- производственный (операционный);
- производственно-финансовый.
Производственный леверидж зависит от структуры издержек производства и, в частности, от соотношения условно-постоянных и условно-переменных затрат в структуре себестоимости. Поэтому производственный леверидж характеризует взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли. Производственный леверидж показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж.
Если доля постоянных расходов велика, говорят, что компания имеет высокий уровень производственного левериджа. Для такой компании иногда даже незначительное изменение объемов производства может привести к существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы компания вынуждена нести в любом случае, производится продукция или нет. Изменчивость прибыли до вычета процентов и налогов, обусловленная изменением операционного левериджа, количественно выражает производственный риск. Чем выше уровень производственного левериджа, тем выше производственный риск компании.
Эффект производственного (операционного) левериджа (рычага) заключается в том, что изменение выручки от реализации (выраженное в процентах) всегда приводит к более сильному изменению прибыли (выраженному в процентах). Сила воздействия производственного левериджа является мерой предпринимательского риска, связанного с предприятием. Чем она выше, тем больший риск несут акционеры; порог рентабельности. Это объем выручки от реализации, при котором достигается нулевая прибыль при нулевых убытках.
Производственный (операционноый) леверидж количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей их сумме и вариабельностью показателя "Прибыль до вычета процентов и налогов". Именно этот показатель прибыли позволяет выделить и оценить влияние изменчивости производственного левериджа на финансовые результаты деятельности фирмы.
Уровень производственного левериджа рассчитывается как:
.
По мере увеличения силы воздействия операционного и финансового
рычага все менее значимые изменения объема реализации и выручки приводят
к все более крупным изменениям чистой прибыли на акцию. Это находит
выражение в умножении двух сил – операционного (ЭОЛ) и финансового (ЭФЛ)
рычагов – и появлении общего операционно-финансового рычага (ЭОФЛ):
ЭОФЛ=ЭОЛ•ЭФЛ. (6.5)
Операционно-финансовый рычаг показывает общий риск данной
организации, связанный с возможным недостатком средств для покрытия
текущих расходов и расходов по обслуживанию внешнего долга. Для того
чтобы уровень операционного рычага был выгодным для держателей
обыкновенных акций, объем реализации должен превышать точку
безубыточности. Для того чтобы было выгодным привлечение заемных
средств, стоимость заемного капитала должна быть меньше коэффициента
рентабельности активов.
Сила операционного рычага зависит от доли постоянных затрат в общей их
сумме и определяет степень гибкости организации, обуславливая появление
производственного риска. Увеличение постоянных затрат за счет возрастания
процентов по кредиту в структуре капитала способствует наращиванию
эффекта финансового рычага. Одновременно операционный рычаг генерирует
более сильный рост прибыли по сравнению с ростом объема реализации
(выручки), повышая величину прибыли на одну акцию и способствуя усилению
действия силы финансового рычага. Таким образом, финансовый и
операционный рычаг тесно связаны между собой, усиливая друг друга.
Совокупное действие операционного и финансового рычагов выражается в
сопряженном эффекте действия обоих рычагов при их взаимном умножении.
Уровень сопряженности действия обоих рычагов свидетельствует об уровне
совокупного риска организации и показывает, на сколько процентов
изменяется прибыль на одну акцию при изменении выручки от реализации на
1%. Сочетание этих мощных рычагов может оказаться губительным для
организации, так как производственный и финансовый риски взаимно
умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие
операционного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие
сокращающейся выручки на величину чистой прибыли.
Задача снижения совокупного риска организации сводится к выбору
одного из трех вариантов: 1) сочетание высокого уровня эффекта финансового
рычага со слабой силой воздействия операционного рычага; 2) сочетание
низкого уровня эффекта финансового рычага с сильным операционным
рычагом; 3) сочетание умеренных уровней эффектов финансового и
операционного рычагов. В самом общем виде критерием выбора того или
иного варианта служит максимально возможная курсовая стоимость акции
организации при минимальном риске, что достигается за счет компромисса
между риском и доходностью.
Уровень сопряженного эффекта действия операционного и финансового
рычагов позволяет делать плановые расчеты величины прибыли на одну акцию
в зависимости от планируемого объема реализации (выручки), обеспечивая
возможность реализации дивидендной политики организации.
51. Кредитование как одна из форм финансового обеспечения предпринимательской деятельности. Формы кредита.
Виды и формы кредита
Традиционно кредит предоставляется в виде товаров, денег или же имеет товарно-денежную форму (смешанная форма).
В настоящее время денежную форму кредита можно рассматривать как основную.
Такая форма кредита используется и среди граждан, и при кредитовании предприятий, и в экономическом обороте внутреннем и внешнем. Государство тоже пользуется денежной формой кредита.
Товарная форма кредита широко применяется при продаже в кредит автомобилей и других потребительских товаров, а также при лизинге оборудования, любом виде аренды и даже при прокате вещей. Товарная форма кредита частосопровождается и денежной формой кредита. Если кредит дается в форме товара, а возвращается деньгами, или же наоборот, то в таком случае более правильно считать, что имеет место смешанная форма кредита.
Иногда формы кредитов подразделяют по типу кредитора: гражданская, если кредит дает частное лицо или соответственно банковская, коммерческая, государственная.
Одной из форм кредита является и получение ссуды в ломбарде под залог имущества, предлагаемые небанковскими кредитными организациями.
Через банки выдается большинство кредитов, например, кредит на развитие бизнеса. В банковской форме кредитования имеется несколько особенностей, которые ведут к повышению процентной ставки. Это прежде всего тот факт, что банки выдают кредиты не за счет собственных средств, а за счет денег занятых, например, на межбанковском кредитном рынке. Другими словами, купив деньги оптом, банк продает их в розницу. Вторым источником кредитных денег для банка являются вклады на счетах клиентов данного банка. Заемщик, взяв кредит, должен заплатить всем и за все, т.е. за привлеченные банком деньги, оплатить банку все его издержки да еще и прибыль заработать, да если это ипотека или автокредит, то страховой компании тоже придется платить.
В зависимости от целей на которые берется кредит, различают производительную и потребительскую формы кредита.
Производительная форма кредита используется в производственных целях и отличительной особенностью такой формы является создание новой стоимости. Потребительские кредиты предназначены для удовлетворения текущих потребностей заемщиков.
Потребительский кредит могут получать не только отдельные граждане для удовлетворения своих личных потребностей, но и предприятия.
К новым формам кредита можно отнести лизинговый кредит. Объектом обеспечения становятся не только традиционное недвижимое имущество, но и современные виды техники, новые товары.
Кроме того, различают кредиты с полным или неполным обеспечением. Если сумма обеспечения равна или больше суммы кредита, то говорят о полном обеспечении. Если же сумма обеспечения меньше суммы кредита, то такое обеспечение называется неполным. Бывает, что кредит вовсе не имеет обеспечения. Обычно производится оценка кредитоспособности заемщика. Помимо обычного залога имущества, принадлежащего заемщику, в группу обеспечения возврата кредита входят и разного рода гарантии, поручительства третьих лиц, страхование и т. д.
В зависимости от процентной ставки различают дорогие или дешевые кредиты.
Если процентная ставка по данному кредиту выше рыночной, то говорят , что кредит дорогой. Повышенная ставка почти всегда связана с риском невозврата, т.е. заемщик имеет низкий уровень кредитоспособности или же ссуда с неполным обеспечением. Повышенную процентую ставку банк может установить и в случае нарушения условий кредитного договора, например, при несвоевременых платежах по кредиту.
В банковской практике используются и другие критерии классификации кредитов - например, рефинансирование кредитов или кредитование под залог.
Формы кредита
Итак, структура кредита включает кредитора, заемщика и ссуженную стоимость, поэтому формы кредита можно рассматривать в зависимости от характера:
ссуженной стоимости
кредитора и заемщика
целевых потребностей заемщика
В зависимости от ссуженной стоимости целесообразно различать товарную, денежную и смешанную (товарно-денежную) формы кредита.
Товарная форма кредита исторически предшествует его денежной форме. Можно предположить, что кредит существовал до денежной формы стоимости, когда при эквивалентном обмене использовались отдельные товары (меха, скот и пр.). Первыми кредиторами были субъекты, обладающие излишками предметов потребления. В поздней истории известны случаи кредитования землевладельцами крестьян в форме зерна, других сельскохозяйственных продуктов до сбора нового урожая.
В современной практике товарная форма кредита не является основополагающей. Преимущественной формой выступает денежная форма кредита, однако применяется и его товарная форма. Последняя форма кредита используется как при продаже товаров в рассрочку платежа, так и при аренде имущества (в том числе лизинге оборудования), прокате вещей. Практика свидетельствует о том, что кредитор, предоставивший товар в рассрочку платежа, испытывает потребность в кредите, причем главным образом в денежной форме. Можно отметить, что там, где функционирует товарная форма кредита, его движение часто сопровождается и денежной формой кредита.
Денежная форма кредита - наиболее типичная, преобладающая в современном хозяйстве. Это и понятно, поскольку деньги являются всеобщим эквивалентом при обмене товарных стоимостей, универсальным средством обращения и платежа. Данная форма кредита активно используется как государством, так и отдельными гражданами, как внутри страны, так и во внешнем экономическом обороте.
Наряду с товарной и денежной формами кредита применяется и его смешанная форма. Она возникает, например, в том случае, когда кредит функционирует одновременно в товарной и денежной формах. Можно предположить, что для приобретения дорогостоящего оборудования потребуется не только лизинговая форма кредита, но и денежная его форма для установки и наладки приобретенной техники.
Кредит сводится не только к стадии предоставления средств во временное пользование, но имеет и другие стадии, в том числе возвращение ссуженной стоимости. Если кредит предоставлен в денежной форме, и его возврат был произведен также деньгами, то данная сделка представляет собой денежную форму кредита. Товарную форму кредита можно признать только в тех кредитных сделках, в которых предоставление и возвращение ссуженных средств происходят в форме товарных стоимостей.
Если кредит был предоставлен в форме товара, а возвращен деньгами, или наоборот (предоставлен деньгами, а возвращен в виде товара), то здесь более правильно считать, что имеется смешанная форма кредита.
Смешанная (товарно-денежная) форма кредита часто используется в экономике развивающихся стран, рассчитывающихся за денежные ссуды периодическими поставками своих товаров (преимущественно в виде сырьевых ресурсов и сельскохозяйственных продуктов). Во внутренней экономике продажа товаров в рассрочку платежей сопровождается постепенным возвращением кредита в денежной форме.
В зависимости от того, кто в кредитной сделке является кредитором, выделяются следующие формы кредита: банковская, хозяйственная (коммерческая), государственная, международная, гражданская (частная, личная). Вместе с тем в кредитной сделке участвует не только кредитор, но и заемщик; в кредитной сделке они равноправные субъекты. Предложение ссуды исходит от кредитора, спрос - от заемщика.
Если банк, например, предоставляет кредит населению, а физическое лицо вкладывает свои сбережения на депозит в банке, то в этих случаях имеется один и тот же состав участников (банк и население). Вместе с тем каждая из сторон занимает здесь разное положение: в первом случае банк служит кредитором; во втором - заемщиком; в свою очередь в первом случае физическое лицо выступает в качестве заемщика, во втором - кредитора. Кредитор и заемщик меняются местами: кредитор становится заемщиком, заемщик - кредитором. Это меняет и форму кредита.
Банковская форма кредита - наиболее распространенная форма. Это означает, что именно банки чаще всего предоставляют свои ссуды субъектам, нуждающимся во временной финансовой помощи. По объему ссуда при банковской форме кредита значительно больше ссуд, выдаваемых при каждой из других его форм. Это не случайно. Банк является особым субъектом, основополагающим занятием которого чаще всего становится кредитное дело, он совершает многократное круговращение денежных средств на возвратной основе.
Первая особенность банковской формы кредита состоит в том, что банк оперирует не столько своим капиталом, сколько привлеченными ресурсами. Заняв деньги у одних субъектов, он перераспределяет их, предоставляя ссуду во временное пользование другим юридическим и физическим лицам.
Вторая особенность заключается в том, что банк ссужает незанятый капитал, временно свободные денежные средства, помещенные в банк хозяйствующими субъектами на счета или во вклады.
Третья особенность данной формы кредита характеризуется следующим. Банк ссужает не просто денежные средства, а деньги как капитал. Это означает, что заемщик должен так использовать полученные в банке средства, чтобы не только возвратить их кредитору, но и получить прибыль, достаточную по крайней мере для того, чтобы уплатить ссудный процент. Платность банковской формы кредита становится ее неотъемлемым атрибутом.
При хозяйственной (коммерческой) форме кредита кредиторами выступают хозяйственные организации (предприятия, фирмы, компании). Данную форму в силу исторической традиции довольно часто называют коммерческим кредитом, иногда вексельным кредитом, поскольку в его основе лежит отсрочка предприятием-продавцом оплаты товара и предоставление предприятием-покупателем векселя как его долгового обязательства оплатить стоимость покупки по истечении определенного срока. Вероятно термин коммерческий кредит возник как реакция на долговые отношения, возникающие между поставщиком и покупателем при отгрузке товара и предоставлении договорной отсрочки платежа. Понятие коммерческий означает торговый, т. е. то, что образовалось на базе особых условий продажи товаров.
Эволюция взаимоотношений между предприятиями порождает не только отсрочку платежа за товар, но и другие формы. В современном хозяйстве предприятия предоставляют друг другу не только товарный, зачастую не столько товарный, сколько денежный кредит. Банки перестали быть монополистами в осуществлении кредитных операций; кредиты могут предоставлять практически все предприятия и организации, имеющие свободные денежные средства. Типичной стала ситуация, когда крупные промышленные и торговые предприятия и организации выдают денежные кредиты своим партнерам. Термин коммерческий кредит в его классическом понимании уступает его толкованию как хозяйственного кредита, предоставляемого предприятиями-кредиторами в товарной и денежной форме.
Хозяйственная (коммерческая) форма кредита имеет ряд особенностей. Прежде всего его источником являются как занятые, так и незанятые капиталы. При товарной форме хозяйственного кредита отсрочка оплаты служит продолжением процесса реализации продукции, ссужается не временно высвободившаяся стоимость, а обычный товар с отсрочкой платежа. При денежной форме хозяйственного кредита его источником выступают денежные средства, временно высвободившиеся из хозяйственного оборота. Важно при этом и то, что при товарном хозяйственном кредите собственность на объект передачи переходит от продавца-кредитора к покупателю, при денежном хозяйственном кредите собственность на ссуженную стоимость не переходит от кредитора к заемщику, последний получает ее только во временное владение. По-разному осуществляется платность за пользование кредитом. При товарном хозяйственном кредите плата за отсрочку платежа входит в стоимость товара, при денежном хозяйственном кредите плата за пользование ссудой взимается в открытой форме - кроме размера кредита, возвращаемого кредитору, заемщик дополнительно уплачивает ссудный процент.
Хозяйственный кредит независимо от своей товарной или денежной формы предоставляется главным образом на короткие сроки, в то время, как, например, банковский кредит зачастую носит долгосрочный характер.
Государственная форма кредита возникает в том случае, если государство в качестве кредитора предоставляет кредит различным субъектам. Государственный кредит следует отличать от государственного займа, где государство, размещая свои обязательства облигации и др., выступает в качестве заемщика. Государственный заем чаще всего размещается под определенные государственные программы (на цели восстановления народного хозяйства в послевоенный период, развития народного хозяйства, в том числе его отдельных отраслей и пр.). Займы размещаются, как правило, на длительные сроки (на пять, десять и даже двадцать лет). В отличие от государственных займов, широко распространенных в современном хозяйстве, государственная форма кредита по сравнению с другими формами имеет ограниченное применение, чаще всего предоставляется через банки, а также в сфере международных экономических отношений, по существу становится международной формой кредита.
При международной форме кредита состав участников кредитной сделки не меняется, в кредитные отношения вступают те же субъекты - банки, предприятия, государство и население, однако отличительным признаком данной формы является принадлежность одного из участников к другой стране. Здесь одна из сторон - иностранный субъект.
Россия хотя и предоставляет кредиты иностранным субъектам, однако в большей степени выступает заемщиком, нежели кредитором.
Гражданская форма кредита основана на участии в кредитной сделке в качестве кредитора отдельных граждан, частных лиц. Такую сделку иногда называют частной (личной) формой кредита. Гражданская (частная, личная) форма кредита может носить как денежный, так и товарный характер, применяется во взаимоотношениях со всяким из других участников кредитных отношений.
Во взаимоотношениях частных лиц друг с другом данная форма кредита часто носит дружеский характер: ссудный процент устанавливается в меньшей сумме, чем в банках, в некоторых случаях не взыскивается; кредитный договор не заключается, чаще используется долговая расписка, однако и она зачастую не применяется. Элемент доверия здесь приобретает повышенное значение. Срок такого кредита не является жестким, чаще носит условный характер.
Как отмечалось ранее, формы кредита можно также различать в зависимости от целевых потребностей заемщика. В этой связи выделяются две формы: производительная и потребительская формы кредита.
Производительная форма кредита связана с особенностью использования полученных от кредитора средств. Этой форме кредита свойственно использование ссуды на цели производства и обращения, на производительные цели. Так же, как в случае с товарной формой кредита, можно предположить, что его потребительская форма исторически возникла вначале развития кредитных отношений, когда у одних субъектов ощущался избыток предметов потребления, у других возникала потребность во временном их использовании. Со временем данная форма стала распространенной и в современном хозяйстве, позволяя субъектам ускорить удовлетворение потребностей населения прежде всего в товарах длительного пользования.
Потребительская форма кредита в отличие от его производительной формы используется населением на цели потребления, он не направлен на создание новой стоимости, преследует цель удовлетворить потребительские нужды заемщика. Потребительский кредит могут получать не только отдельные граждане для удовлетворения своих личных потребностей, но и предприятия, не создающие, а проедающие созданную стоимость.
Современный кредит имеет преимущественно производительный характер. Как отмечалось ранее, решающий удельный вес среди разнообразных форм кредита имеет банковский кредит. Это означает, что заемщик не только должен возвратить ссуду, но и уплатить за ее использование ссудный процент. В современном хозяйстве кредит ссужается не просто в форме денег, а в форме денег как капитала. Движение денег как капитала, как возрастающей стоимости обусловливает производительное использование ссуды, требует от заемщика такого размещения заемных средств, которое предполагает их рациональное, производительное использование, создание новой стоимости, прибыли, частично уступаемой кредитору в виде платы за временное позаимствование ссуженной стоимости.
Это не исключает случаи покрытия кредитом убытков от деятельности предприятий. Здесь форма кредита вступает в противоречие с его содержанием, в конечном счете нарушаются законы кредита, нарушается ход кредитного процесса, кредит из фактора экономического роста превращается в инструмент обострения диспропорций в развитии экономики.
Чистых форм кредита, изолированных друг от друга, не существует. Банковский кредит, например, хотя и предоставляется в денежной форме, однако на практике его погашение производится в форме товаров. Часто подобная ситуация вызывается исключительными обстоятельствами. Так, в России в период современного экономического кризиса 90-х гг. и сильной инфляции банки производили взыскание кредита посредством получения от заемщика соответствующих сумм товаров. Известны случаи, когда предприятия-заемщики расплачивались с банками за полученные ранее кредиты сахаром, который работники банка продавали по сходной цене клиентам и знакомым.
Это относится и к другим формам кредита. Банковский кредит, будучи по своему характеру производительным кредитом, на практике приобретают потребительские черты. В свою очередь гражданский кредит - это далеко не всегда потребительский кредит. Граждане могут приобретать ссуду на строительство или ремонт дома, приобретение хозяйственного инвентаря, используемого при сельскохозяйственных работах. Кредит гражданам на их потребительские цели в определенной степени может быть направлен на поддержание их жизнедеятельности, восстановление физических сил и здоровья, поэтому косвенно также приобретает своеобразные производительные черты.
В отдельных случаях используются и другие формы кредита, в частности:
прямая и косвенная;
явная и скрытая;
старая и новая;
основная (преимущественная) и дополнительная;
развитая и неразвитая и др.
Прямая форма кредита отражает непосредственную выдачу ссуды ее пользователю, без опосредуемых звеньев. Косвенная форма кредита возникает, когда ссуда берется для кредитования других субъектов. Например, если торговая организация получает ссуду в банке не только для приобретения и продажи товаров, но и для кредитования граждан под товары с рассрочкой платежа. Косвенным потребителем банковского кредита являются граждане, оформившие ссуду от торговой организации на покупку товаров в кредит.
Косвенное кредитование происходило при кредитовании заготовительных организаций. В той части, в которой ссуда выдавалась заготовительной организации на оплату заготавливаемой продукции, наблюдается прямая форма кредита, в той же части, в какой данная ссуда шла на выплату заготовительной организацией авансов сдатчикам-под будущий урожай сельскохозяйственной продукции, возникала косвенная форма кредита.
Под явной формой кредита понимается кредит под заранее оговоренные цели. Скрытая форма кредита возникает, если ссуда использована на цели, не предусмотренные взаимными обязательствами сторон.
Старая форма кредита - форма, появившаяся вначале развития кредитных отношений. Например, товарная ссуда под заклад имущества представляла собой старейшую форму, используемую на ранних этапах общественного развития. Для рабовладельческого общества была характерна ростовщическая форма кредита, которая впоследствии исчерпала себя, однако при определенных условиях ростовщическая плата за заемные средства может возникать и в современной жизни. Старая форма может модернизироваться, приобретать современные черты.
К новым формам кредита можно отнести лизинговый кредит. Объектом обеспечения становятся не только традиционное недвижимое имущество, но и современные виды техники, новые товары, являющиеся признаком современной жизни (автомобили, яхты, дорогостоящая видеоаппаратура, компьютеры). Современный кредит служит новой формой кредита по сравнению с его ростовщической формой.
Основная форма нового кредита - денежный кредит, в то время как товарный кредит выступает в качестве дополнительной формы, которая не является второстепенной, второсортной. Каждая из форм с учетом разнообразных критериев их классификации дополняет друг друга, образуя определенную систему, адекватную соответствующему уровню товарно-денежных отношений.
Развитая и неразвитая формы кредита характеризуют степень его развития. В этом смысле ломбардный кредит называют допотопным, нафталиновым кредитом, не соответствующим современному уровню отношений. Несмотря на это, данный кредит применяется. В современном обществе, он не развит достаточно широко, например, по сравнению с банковским кредитом.
48. Принципы и организация банковского кредитования коммерческих организаций (предприятий).
Принципы банковского кредитования (в широком понимании - принципы кредитования вообще, что является единым для всех форм кредита) - это основные исходные положения, на которые опирается теория и практика кредитного процесса. Эти исходные положения обусловлены целями и задачами, которые стоят перед банками, а также объективными закономерностями развития и функционирования кредитных отношений. Кредитный процесс требует от банков и всех хозяйственных субъектов четкого соблюдения принципов кредитования.
Необходимо различать принципы и правила кредитования. Правила исходят из принципов и отражают лишь отдельные положения и моменты того или иного принципа, механизмы использования принципов в конкретной практической деятельности банка.
В научном плане единственно правильным является системный подход к исследованию принципов банковского кредитования. В системном подходе реализуется и конкретизируется научное понимание принципов кредитования как взаимосвязаны целостной совокупности определенных положений (понятий).
Можно выделить три основные уровни системы принципов банковского кредитования:
1) общеэкономические принципы кредитования (соответствие рыночным отношениям, рациональности и эффективности, комплексности, развитию);
2) особые принципы кредитования, за которыми кредит теряет свой специфический экономический смысл (повернености, обеспеченности, строковости, платности, целевой направленности);
3) частичные, единичные принципы кредитования, правила кредитования, которые вытекают из каждого особого принципа и могут по-разному проявляться в конкретных кредитных операциях.
Общеэкономические и особые принципы кредитования, а также правила кредитования взаимосвязаны, определенным образом они взаемопереходять одно в другое .
В предложенной выше системе принципов банковского кредитования на первом месте стоит общеэкономических принцип соответствия содержания банковского кредита рыночным отношениям, условиям рыночной экономики. Кредитный механизм должен отражать условия конкуренции, соперничества коммерческих банков за заемщика, коммерциализации кредитного соглашения, стремление обеспечить максимально возможную выгоду (прибыль) от займа, самостоятельность и автономность в принятии управленческих решений и т.п.
Принцип рациональности и эффективности банковского кредитования характеризует экономичность использования займа, как с позиций интересов банка, так и с позиций заемщиков - хозяйственных субъектов. Кредитный механизм не может не основываться на здравом практицизми, направленности на увеличение доходов. Принцип рациональности кредитование осуществляется на основе оценки кредитоспособности заемщика, которая будет обеспечивать уверенность банка в способности и готовности должника вернуть ссуду в обусловленный договором срок.
Принцип комплексности банковского кредитования предусматривает построение кредитного механизма на основе учета всего комплекса факторов, влияющих на реализацию кредитной операции. Безусловно, что прежде всего следует принимать во внимание экономические факторы и условия.
Принцип развития банковского кредитования отражает постоянное движение и динамику кредитного механизма. Изменение экономических отношений приводит и к изменению кредитных отношений, подходов к их практической организации. Принцип развития требует от коммерческих банков использовать гибкие методы кредитования, оперативно изменять порядок практической работы с займами, методы контроля за использованием и возвратом кредита, средства регулирования задолженности и т.п.
Центральное место в системе принципов банковского кредитования занимают особые принципы банковского кредита. Именно они отражают экономическую сущность банковского кредита.
Вторая группа. Особые принципы банковского кредита:
Принцип возвратности означает, что кредит должен быть возвращен заемщиком банку. Учреждения банков могут предоставлять отсрочку возврата ссуды, взимая за это повышенный процент. Этот принцип считается выходным в системе банковского кредитования. Он вытекает из сути кредитных отношений, ведь если ссуда не возвращается, теряется экономическое содержание кредита.
Принцип обеспеченности кредита означает наличие у банка права для защиты своих интересов, недопущения убытков от невозвращения долга из-за неплатежеспособности заемщика. Цель реализации этого принципа - уменьшить риск кредитной операции. Имущественные интересы кредитора должны быть в полной мере защищены в случае возможного нарушения заемщиком взятых на себя обязательств. Кредит предоставляется под определенное реальное обеспечение - залог, гарантия, поручительство, страховое свидетельство и др. Банковский кредит, не обеспеченный реальными ценностями, предоставляется в виде исключения отдельным заемщикам, которые имеют давние деловые связи с банком и высокую платежеспособность.
Принцип временности означает, что ссуда должна быть возвращена заемщиком банку в определенный в кредитном договоре срок. Кредит обязательно должен быть возвращен в определенный заранее обусловленное время. В случае нарушения принципа возвратностибанк предъявляет к заемщику финансовые требования. Срок кредита - это период пользования ссудой. Он рассчитывается с момента получения займа (зачисление на счет заемщика или уплаты платежных документов с ссудного счета заемщика) до ее конечного погашения.
Принцип платности означает, что кредит должен быть возвращен заемщиком банку с соответствующей оплатой за его использование. Кредит как коммерческая операция обязательно должна приносить кредитору определенный доход в виде процентов. Процент - плата заемщика в кредитных отношениях. Банк требует от заемщика не только возврат полученной ссуды, но и уплаты процентов за ее использование.
Принцип целевой направленности кредита предусматривает вложения заемных средств на конкретные цели, обусловленные кредитным договором. Заемщик не может тратить кредит на другие цели. Целевой характер кредитования означает направленность ссуды на определенный хозяйственный объект. Закономерность перехода к кредитованию хозяйственного субъекта, о чем говорилось выше, нельзя абсолютизировать. Банк обязательно должен различать объекты кредитования, прежде всего те из них, которые связаны либо с капитальными вложениями, или с основной производственной деятельностью.
Относительно правил кредитования, то их четкое формулирование имеет решающее значение в кредитном менеджменте. В процессе управления кредитными операциями важно обладать эффективными алгоритмами (совокупностью правил) решения тех или иных типичных проблем.
В конкретных условиях работы коммерческого банка, с учетом особенностей финансово-хозяйственной деятельности его клиентов (заемщиков), набор и содержание правил банковского кредитования меняются. Эти правила в основном и главном определяют стандартные требования и ориентиры для кредитных работников банка. Речь идет о четкое структурирование, систематизация, программирования, алгоритмизации, стандартизации способов и приемов проведения кредитных операций.
Итак, в принципах кредитования отражаются стойкие и проверенные практикой банковские ориентиры, закономерные связи и закономерности организации кредитного процесса. Принципы кредитования стимулируют экономическую заинтересованность субъектов кредитных отношений в лучших результатах своей деятельности.
Принципы банковского кредита не является раз и навсегда неизменными. Развитие экономики, изменение характера экономических отношений вызывают как появление новых принципов, отвечающих новым условиям, так и изменение сущности традиционных принципов кредитования.
54. Методы оценки финансовых активов
Контрольная работа
по дисциплине «Краткосрочная финансовая политика»
Тема «Управление денежными активами предприятия»
В мировой учетно-аналитической практике применяют, как правило, один из двух методов, известных как прямой и косвенный методы. Разница между ними состоит в различной последовательности процедур определения величины потока денежных средств в результате текущей деятельности:
-прямой метод основывается на исчислении притока (выручка от реализации продукции, работ и услуг, авансы полученные и др.) и оттока (оплата счетов поставщиков, возврат полученных краткосрочных ссуд и займов и др.) денежных средств, т.е. исходным элементом является выручка. Прямой метод определяется стандартом как более предпочтительный, поскольку он раскрывает достоверные потоки денежных средств, связанные с основной деятельностью предприятия, и эта информация не отражается в других финансовых отчетах;
прямой -когда каждая операция формирует этот отчет (ДДС), косвенный - исходя из отчета о прибылях и убытках по определенным правилам формируется отчет, но при этом финановый и инвестиционный потоки -всегда прямым методом
-косвенный метод основывается на идентификации и учете операций, связанных с движением денежных средств, и последовательной корректировке чистой прибыли, т.е. исходным элементом является прибыль. Однако при использовании этого метода нужно четко представлять, какие корректировки необходимо произвести для приведения чистой прибыли к потоку денежных средств от операционной деятельности.
Оценка денежного потока может производиться прямым или косвенным методами.
Прямой метод имеет простую процедуру расчета, понятную отечественным бухгалтерам и финансистам. Он непосредственно связан с регистрами бухгалтерского учета (главной книгой, журналом-ордерами и др.), основан на анализе движения денежных средств по счетам предприятия. Анализ движения денежных средств прямым методом позволяет судить о ликвидности предприятия, поскольку он детально раскрывает движение денежных средств на его счетах, что дает возможность делать оперативные выводы относительно достаточности средств для уплаты по счетам текущих обязательств, а также осуществления инвестиционной деятельности.
Недостатком этого метода является то, что он не раскрывает взаимосвязи полученного финансового результата и изменения абсолютного размера денежных средств предприятия. Кроме того, данный метод требует больших затрат времени, а полученная с его использованием отчетность менее полезна.
Косвенный метод направлен на получение данных, характеризующих чистый денежный поток предприятия в отчетном периоде. В него включаются поступления денежных средств, полученные в результате расчетов из отчетного баланса, отчета о прибылях и убытках. Только некоторые потоки денежных средств показываются по фактическому объему: амортизационные отчисления; поступления от реализации собственных акций, облигаций, получение и выплата дивидендов, получение и погашение кредитов и займов, капитальные вложения в основные фонды, нематериальные активы, финансовые вложения, прирост оборотных средств; реализация основных средств, нематериальных активов, ценных бумаг. Источниками информации для разработки отчетности о движении денежных средств предприятия этим методом являются отчетный баланс и отчет о финансовых результатах, что:
позволяет показать взаимосвязь между разными видами деятельности предприятия;
устанавливает взаимосвязь между чистой прибылью и изменениями в активах предприятия за отчетный период.
Анализ движения денежных потоков дает возможность сделать более обоснованные выводы о том, в каком объеме и из каких источников были получены поступившие на предприятия денежные средства и каковы основные направления их использования; способно ли предприятие отвечать по своим текущим обязательствам; достаточно ли собственных оборотных средств предприятия для осуществления инвестиционной деятельности; чем объясняются расхождения величины полученной прибыли и наличия денежных средств и др.
Преимуществом косвенного метода при использовании в оперативном управлении является то, что он позволяет установить соответствие между финансовым результатом и собственными оборотными средствами. В долгосрочной перспективе косвенный метод позволяет выявить наиболее проблемные «места скопления» замороженных денежных средств и, исходя из этого, разработать пути выхода из сложившейся ситуации.
Использование косвенного метода расчета движения денежных средств позволяет определить потенциал формирования предприятием основного внутреннего источника финансирования своего развития – чистого денежного потока по операционной и инвестиционной деятельности, а также выявить динамику всех факторов, влияющих на его формирование. Кроме того, следует отметить относительно низкую трудоемкость формирования отчетности о движении денежных средств, т.к. подавляющее большинство необходимых для расчета косвенным методом показателей содержится в иных формах действующей финансовой отчетности предприятия, таких как бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках.
Описанная выше методика формирования денежного потока прямым и косвенным методами свойственна отечественной практике. Однако прямой метод, несмотря на простоту своего расчета, используется гораздо реже косвенного, поскольку последний дает объективно более полную информацию о денежных средствах в разрезе видов хозяйственной деятельности. Используя косвенный метод, можно определить, какой вид хозяйственной деятельности имеет большую долю в совокупном денежном потоке. На нормально функционирующем предприятии наибольший удельный вес должен приходиться на операционную деятельность. Если же ситуация обратная, то данный метод позволяет выявить факт несоответствия, что позволит топ-менеджерам оперативно принять меры.
1. Основные направления политики управления движением денежных средств
Система эффективного управления денежными средствами подразумевает выделение четырех крупных блоков процедур, требующих определенного внимания финансового менеджера: 1) расчет финансового цикла; 2) анализ движения денежных средств; 3) прогнозирование денежных потоков; 4) определение оптимального уровня денежных средств.
Расчет финансового цикла. Продолжительность операционного цикла - показатель, характеризующий длительность периода в среднем, в течении которого денежные средства «омертвлены» в не денежных оборотных активах. Это оценка прежде всего эффективности производственной и коммерческой деятельности. Что касается финансовой деятельности, одним из главных элементов которой является способность организации своевременно рассчитываться по своим обязательствам, то для оценки ее эффективности более пригоден показатель продолжительности финансового цикла, численно равный длине временного интервала (в среднем) между оттоком денежных средств в связи с осуществлением текущей производственной деятельности и их притоком как результатом производственно-хозяйственной деятельности.
Анализ движения денежных средств. Смысловая нагрузка этого блока определяется, прежде всего тем обстоятельством, что с позиции контроля и оценки эффективности функционирования организации необходимо иметь представление о том, какие виды деятельности генерируют основной объем денежных поступлений и оттоков. Анализ движения денежных средств позволяет определить сальдо денежного потока в результате текущей, инвестиционной и финансовый деятельности. Наиболее распространен в анализе прямой метод, предполагающий идентификацию всех операций, затрагивающих дебет (приток денежных средств) и кредит денежных счетов (отток денежных средств). Идентификация соответствующих проводок в системе бухгалтерского учета обеспечивает помимо прочего группировку оттоков и притоков денежных средств по важнейшим видам деятельности (текущая, инвестиционная, финансовая).
Прогнозирование денежных потоков. Смысловая нагрузка этого блока определяется тем обстоятельством, что многие решения финансового характера, например инвестиции и выплаты дивидендов, не редко предполагают единовременные оттоки крупных объемов денежных средств, которые должны быть своевременно накоплены. Прогнозирование денежных потоков является непременным атрибутом бизнес-планирования. Стандартная последовательность процедур методики прогнозирования денежных потоков в определенном периоде выглядит следующим образом: прогнозирование денежных поступлений, прогнозирование оттоков денежных средств, расчет чистого денежного потока (излишек /недостаток), определение совокупной потребности в долгосрочном (краткосрочном) финансировании.
Определение оптимального уровня денежных средств. Смысловая нагрузка последнего блока определяется необходимостью нахождения компромисса между, с одной стороны, желанием обезопасить себя от ситуации хронической нехватки денежных средств и, с другой стороны, желание уложить свободные денежные средства в какое-то дело с целью получения дополнительного дохода. В мировой практике разработаны методы оптимизации остатка денежных средств, в основе которых заложены те же идеи, что и в методах оптимизации производственных запасов. Наибольшую известность получили модели Баумоля, Миллера-Ора, Стоуна и имитационное моделирование по методу Монте-Карло. Суть данных моделей состоит в том, чтобы дать рекомендации о коридоре варьирования остатка денежных средств, выход, за пределы которого предполагает либо конвертацию денежных средств в ликвидные ценные бумаги, либо обратную процедуру.
2. Методы оценки движения денежных средств
Оценка движения денежных средств предприятия за отчетный период, а также планирование денежных потоков на перспективу является важнейшим дополнением анализа финансового состояния предприятия и выполняет следующие задачи:
- определение объема и источников, поступивших на предприятие денежных средств;
- выявление основных направлений использования денежных средств;
-оценка достаточности собственных средств предприятия для осуществления инвестиционной деятельности;
- определение причин расхождения между величиной полученной прибыли и фактическим наличием денежных средств.
Чтобы раскрыть реальное движение денежных средств на предприятии, оценить синхронность поступлений и платежей, а также увязать величину полученного финансового результата с состоянием денежных средств, следует выделить и проанализировать все направления поступления, а также их выбытие. Направления движения денежных средств принято рассматривать в разрезе основных видов деятельности - текущей, инвестиционной, финансовой.
Схема движения денежных потоков
Совокупный денежный поток должен стремиться к нулю.
Основополагающие принципы управления потоком денежных средств:
1. Продавать как можно больше и по разумным ценам. Цена продажи включает в себя не только реальные денежные затраты, но и амортизацию (некассовую статью), которая на деле увеличивает денежный поток.
2. Как можно больше ускорять оборачиваемость всех видов запасов, избегая их дефицита, который может привести к падению объема продаж.
3. Как можно быстрее собирать деньги у дебиторов, не забывая, что чрезмерное давление на всех без исключения потребителей может привести к снижению объема будущих продаж.
4. Постараться достичь разумных сроков выплаты кредиторской задолженности без ущерба для дальнейшей деятельности компании.
Разделение всей деятельности предприятия на три самостоятельные сферы очень важно в российской практике, поскольку хороший (т.е. близкий к нулю) совокупный поток может быть получен за счет элиминирования или компенсации отрицательного денежного потока по основной деятельности притоком средств от продажи активов (инвестиционная деятельность) или привлечением кредитов банка (финансовая деятельность). В этом случае величина совокупного потока маскирует реальную убыточность предприятия.
Текущая деятельность включает поступление и использование денежных средств, обеспечивающих выполнение основных производственно-коммерческих функций. При этом в качестве «притока» денежных средств будут выручка от реализации продукции в текущем периоде, погашение дебиторской задолженности, поступления от продажи бартера, авансы, полученные от покупателя. «Отток» денежных средств происходит в связи с платежами по счетам поставщиков и подрядчиков, с выплатой заработной платы, отчислениями в бюджет и внебюджетные фонды, уплатой процентов за кредит, отчисления на социальную сферу.
Поскольку основная деятельность компании является главным источником прибыли, она должна являться и основным источником денежных средств.
Инвестиционная деятельность включает поступление и использование денежных средств, связанные с приобретением, продажей долгосрочных активов и доходы от инвестиций. В этом случае «притоки» денежных средств связаны с продажей основных средств, нематериальных активов, с получением дивидендов, процентов от долгосрочных финансовых вложений, с возвратом других финансовых вложений. «Оттоки» денежных средств объясняются приобретением основных средств, нематериальных активов, капитальными вложениями, долгосрочными финансовыми вложениями.
Поскольку при благополучном ведении дел компания стремится к расширению и модернизации производственных мощностей, инвестиционная деятельность в целом приводит к временному оттоку денежных средств.
Финансовая деятельность включает поступление денежных средств в результате получения кредитов или эмиссии акций, а также оттоки, связанные с погашением задолженности по ранее полученным кредитам, и выплату дивидендов.
«Притоки» денежных средств могут быть за счет краткосрочных кредитов и займов, долгосрочных кредитов и займов, поступлений от эмиссии акций, целевого финансирования. «Оттоки» средств происходят в связи с возвратом краткосрочных кредитов и займов. Возвратом долгосрочных кредитов и займов, выплатой дивидендов, погашением векселей.
Финансовая деятельность призвана увеличивать денежные средства в распоряжении компании для финансового обеспечения основной и инвестиционной деятельности.
Основными методами расчета величины денежного потока являются прямой, косвенный и матричный методы.
Оценка денежного потока прямым методом
Анализ движения денежных средств прямым методом позволяет судить о ликвидности предприятия, поскольку он детально раскрывает движение денежных средств на его счетах, что дает возможность делать оперативные выводы относительно достаточности средств для уплаты по счетам текущих обязательств, а также осуществления инвестиционной деятельности.
Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по счетам предприятия:
• Позволяет показать основные источники притока и направления оттока денежных средств.
• Дает возможность делать оперативные выводы относительно достаточности средств для платежей по текущим обязательствам.
• Устанавливает взаимосвязь между реализацией к денежной выручкой за отчетный период.
В оперативном управлении прямой метод может использоваться для контроля за процессом формирования прибыли и выводов относительно достаточности средств для платежей по текущим обязательствам.
Недостатком этого метода является то, что он не раскрывает взаимосвязи полученного финансового результата и изменения абсолютного размера денежных средств предприятия. Кроме того, данный метод требует больших затрат времени, чем другие методы оценки денежного потока, а полученная с его использованием отчетность менее полезна.
Оценка денежного потока косвенным методом
Суть косвенного метода состоит в преобразовании величины чистой прибыли в величину денежных средств. При этом исходят из того, что в деятельности каждого предприятия имеются отдельные, нередко значительные по величине виды расходов и доходов, которые уменьшают (увеличивают) прибыль предприятия, не затрагивая величину его денежных средств. В процессе анализа на сумму указанных расходов (доходов) производят корректировку величины чистой прибыли таким образом, чтобы статьи расходов, не связанные с оттоком средств, и статьи доходов, не сопровождающиеся их притоком, не влияли на величину чистой прибыли.
Косвенный метод основан на анализе статей баланса и отчета о финансовых результатах, и:
• позволяет показать взаимосвязь между разными видами деятельности предприятия;
• устанавливает взаимосвязь между чистой прибылью и изменениями в активах предприятия за отчетный период.
При анализе взаимосвязи полученного финансового результата и изменения денежных средств следует учитывать возможность получения доходов, отражаемых в учете реального поступления денежных средств.
Анализ движения денежных потоков дает возможность сделать более обоснованные выводы о том, в каком объеме и из каких источников были получены поступившие на предприятия денежные средства и каковы основные направления их использования; способно ли предприятие отвечать по своим текущим обязательствам; достаточно ли собственных средств предприятия для осуществления инвестиционной деятельности; чем объясняются расхождения величины полученной прибыли и наличия денежных средств и др.
Преимуществом косвенного метода при использовании в оперативном управлении является то, что он позволяет установить соответствие между финансовым результатом и собственными оборотными средствами. В долгосрочной перспективе косвенный метод позволяет выявить наиболее проблемные "места скопления" замороженных денежных средств и, исходя из этого, разработать пути выхода из сложившейся ситуации.
Подготовка отчета о движении денежных средств на основе косвенного метода проходит в несколько этапов:
• расчет изменений по статьям баланса и определение факторов, влияющих на увеличение или уменьшение денежных средств предприятия;
• анализ ф. № 2 и классификация источников поступления денежных средств и направлений использования;
• объединение полученных данных в отчете о движении денежных средств (таблица 2).
В соответствии с международными стандартами учета и сложившейся практикой для подготовки отчетности о движении денежных средств используются два основных метода — косвенный и прямой. Эти методы различаются между собой полнотой представления данных о денежных потоках предприятия, исходной информацией для разработки отчетности и другими параметрами.
Косвенный метод направлен на получение данных, характеризующих чистый денежный поток предприятия в отчетном периоде. Источником информации для разработки отчетности о движении денежных средств предприятия этим методом являются отчетный баланс и отчет о финансовых результатах. Расчет чистого денежного потока предприятия косвенным методом осуществляется по видам хозяйственной деятельности и предприятию в целом.
По операционной деятельности базовым элементом расчета чистого денежного потока предприятия косвенным методом выступает его чистая прибыль, полученная в отчетном периоде. Путем внесения соответствующих корректив чистая прибыль преобразуется затем в показатель чистого денежного потока.
Использование косвенного метода расчета движения денежных средств позволяет определить потенциал формирования предприятием основного внутреннего источника финансирования своего развития — чистого денежного потока по операционной и инвестиционной деятельности, а также выявить динамику всех факторов, влияющих на его формирование. Кроме того, следует отметить относительно низкую трудоемкость формирования отчетности о движении денежных средств, так как подавляющее большинство необходимых для расчета косвенным методом показателей содержится в иных формах действующей финансовой отчетности предприятия.
Прямой метод направлен на получение данных, характеризующих как валовой, так и чистый денежный поток предприятия в отчетном периоде. Он призван отражать весь объем поступления и расходования денежных средств в разрезе отдельных видов хозяйственной деятельности и по предприятию в целом. Различия полученных результатов расчета денежных потоков прямым и косвенным методом относятся только к операционной деятельности предприятия. При использовании прямого метода расчета денежных потоков используются непосредственные данные бухгалтерского учета, характеризующие все виды поступлений и расходования денежных средств.
Расчеты суммы чистого денежного потока предприятия по инвестиционной и финансовой деятельности, а также по предприятию в целом осуществляются по тем же алгоритмам, что и при косвенном методе.
В соответствии с принципами международного учета метод расчета денежных потоков предприятие выбирает самостоятельно, однако предпочтительным считается прямой метод, позволяющий получить более полное представление об их объеме и составе.
Оценка денежного потока матричным методом
Матричные модели нашли широкое применение в области прогнозирования и планирования. Матричная модель представляет собой прямоугольную таблицу, элементы которой отражают взаимосвязь объектов. Она удобна для финансового анализа, так как является простой и наглядной формой совмещения разнородных, но взаимоувязанных экономических явлений.
Важной проблемой в сегодняшних экономических условиях - это организация грамотного финансирования активов. В содержании каждой группы активов фирмы отражены определенные закономерности их финансирования. Эти закономерности нашли выражение в общепринятых правилах «золотого финансирования»:
• необходимые для инвестиций финансовые ресурсы должны находиться в распоряжении фирмы до тех пор, пока они остаются связанными в результате осуществления этих инвестиций. Под связанными ресурсами фирмы принято понимать объем финансовых ресурсов, которыми постоянно должна располагать фирма для обеспечения бесперебойного функционирования своей основной деятельности;
• «золотое правило» управления кредиторской задолженности фирмы состоит в максимально возможном увеличении срока погашения без ущерба нарушения сложившихся деловых отношений.
Практическая реализация этого правила привело к возникновению жестких требований по обеспечению ряда финансовых пропорций в балансе фирм, строгой корреспонденции определенных элементов активов и пассивов фирмыМатричный баланс - это производный формат от стандартной формы баланса фирмы. Алгоритм построения матричного баланса сводится к следующим шагам:
1. Выбирается размер матрицы баланса. Диапазон выбора определяется целями использование матричного баланса. Предельный размер матрицы ограничен количеством статей актива и пассива стандартного баланса. Для целей анализа обычно используется сокращенный формат 10х10.
2. По выбранному размеру матрицы производится преобразование стандартного баланса в агрегированный (промежуточный) баланс (таблица 4), на основе данных которого строится матричный баланс3. В координатах активов и пассивов строится матрица размером 10х10, в которую переносятся данные из агрегированного баланса.
4. Под каждую статью актива подбирается источник финансирования. Подбор осуществляется по «золотому правилу», изложенному выше (таблица 3).
5. Выверяются балансовые итоги по горизонтали и вертикали матрицы.
6. Далее строят «Разностный (динамический) матричный баланс». Он отражает изменение денежных средств за период. Данный баланс наиболее пригоден для прогнозных и аналитических расчетов;
7. Строится «Баланс денежных поступлений и расходов предприятия». Он увязывает бухгалтерский баланс с финансовыми результатами работы фирмы, наличием денежных средств на счетах, текущим оборотом денежных средств.
Аналитическая ценность матричного баланса несравненно выше по сравнению со стандартным балансом. В отличие от последнего, где отсутствует привязка источников финансирования к конкретным статьям активов, матричный баланс как раз и демонстрирует эту привязку. В этом его огромная аналитическая ценность.
3) Что вы понимаете под оптимизацией денежных средств?
Одним из наиболее важных и сложных этапов управления денежными средствами предприятия является их оптимизация.
Оптимизация денежных средств представляет собой процесс выбора наилучших форм их организации на предприятии с учетом условий и особенностей осуществления его хозяйственной деятельности.
Основными целями оптимизации являются:
- обеспечение сбалансированности объёмов денежных средств;
- обеспечение синхронности формирования денежных средств во времени;
- обеспечение роста чистого денежного потока предприятия.
Основными объектами оптимизации выступают:
• положительный денежный поток;
• отрицательный денежный поток;
• остаток денежных активов;
• чистый денежный поток.
Важнейшей предпосылкой осуществления оптимизации денежных средств является изучение факторов, влияющих на их объемы и характер формирования во времени. Эти факторы можно подразделить на внешние и внутренние. Система основных факторов, влияющих на формирование денежных средств предприятия.
К внешним факторам относятся:
1. Конъюнктура товарного рынка. Изменение конъюнктуры этого рынка определяет изменение главной компоненты положительного денежного потока предприятия – объема поступления денежных средств от реализации продукции. Повышение конъюнктуры товарного рынка, в сегменте которого предприятие осуществляет свою операционную деятельность, приводит к росту объема положительного денежного потока по этому виду хозяйственной деятельности. И наоборот – спад конъюнктуры вызывает так называемый «спазм ликвидности», характеризующий вызванную этим спадом временную нехватку денежных средств при скоплении на предприятии значительных запасов готовой продукции, которая не может быть реализована.
2. Конъюнктура фондового рынка. Характер этой конъюнктуры влияет, прежде всего, на возможность формирования денежных потоков за счет эмиссии акций и облигаций предприятия. Кроме того, конъюнктура фондового рынка определяет возможность эффективного использования временно свободного остатка денежных средств, вызванного несостыкованностью объемов положительного и отрицательного денежных потоков предприятия во времени. Наконец, конъюнктура фондового рынка влияет на формирование объемов денежных потоков, генерируемых портфелем ценных бумаг предприятия, в форме получаемых процентов и дивидендов.
3. Система налогообложения предприятия. Налоговые платежи составляют значительную часть объема отрицательного денежного потока предприятия, а установленный график их осуществления определяет характер этого потока во времени. Поэтому любые изменения в налоговой системе – появление новых видов налогов, изменение ставок налогообложения, отмена или предоставление налоговых льгот, изменение графика внесения налоговых платежей – определяют соответствующие изменения в объеме и характере отрицательного денежного потока предприятия.
4. Сложившаяся практика кредитования поставщиков и покупателей продукции. Эта практика определяет сложившийся порядок приобретения продукции – на условиях её предоплаты; на условиях наличного платежа («платежа против документов»); на условиях отсрочки платежа (предоставление коммерческого кредита). Влияние этого фактора проявляется в формировании как положительного (при реализации продукции), так и отрицательного (при закупке сырья, материалов, полуфабрикатов, комплектующих) денежного потока предприятия во времени.
5. Доступность финансового кредита. Эта доступность во многом определяется сложившейся конъюнктурой кредитного рынка (поэтому этот фактор рассматривается как внешний, не учитывающий уровень кредитоспособности конкретных предприятий). В зависимости от конъюнктуры этого рынка растет или снижается объем предложения «коротких» или «длинных», «дорогих» или «дешевых» денег, а соответственно и возможность формирования денежных потоков предприятия за счет этого источника (как положительного – при получении финансового кредита, так и отрицательного – при его обслуживании и амортизации суммы основного долга).
6. Система осуществления расчетных операций хозяйствующих субъектов. Характер расчетных операций влияет на формирование денежных потоков во времени: если расчет наличными деньгами ускоряет осуществление этих потоков, то расчет чеками, аккредитивами и другими платежными документами эти потоки соответственно замедляет.
7. Возможность привлечения средств безвозмездного целевого финансирования. Такой возможностью обладают в основном государственные предприятия различного уровня подчинения. Влияние этого фактора проявляется в том, что формируя определенный дополнительный объем положительного денежного потока, он не вызывает соответствующего объема формирования отрицательного денежного потока предприятия.
К внутренним факторам относятся:
1. Жизненный цикл предприятия. На разных стадиях этого жизненного цикла формируются не только разные объемы денежных потоков, но и их виды (по структуре источников формирования положительного денежного потока). Характер поступательного развития предприятия по стадиям жизненного цикла играет большую роль в прогнозировании объемов и видов денежных потоков.
2. Продолжительность операционного цикла. Чем короче продолжительность этого цикла, тем больше оборотов совершают денежные средства, инвестированные в оборотные активы, и соответственно тем больше объем и выше интенсивность как положительного, так и отрицательного денежных потоков предприятия. Увеличение объемов денежных потоков при ускорении операционного цикла не только не приводит к росту потребности в денежных средствах, инвестированных в оборотные активы, но даже снижает размер этой потребности.
3. Сезонность производства и реализации продукции. По источникам своего возникновения этот фактор можно было бы отнести к числу внешних, однако технологический прогресс позволяет предприятию оказывать непосредственное воздействие на интенсивность его проявления.
4. Неотложность инвестиционных программ. Степень этой неотложности формирует потребность в объеме соответствующего отрицательного денежного потока, увеличивая одновременно необходимость формирования положительного денежного потока.
5. Амортизационная политика предприятия. Избранные предприятием методы амортизации основных средств, а также сроки амортизации нематериальных активов создают различную интенсивность амортизационных потоков, которые денежными средствами непосредственно не обслуживаются. При осуществлении ускоренной амортизации активов возрастает доля амортизационных отчислений и соответственно снижается доля чистой прибыли предприятия.
6. Коэффициент операционного левериджа. Оказывает существенное воздействие на пропорции темпов изменения объема чистого денежного потока и объема чистого денежного потока и объема реализации продукции. Механизм этого воздействия на формирование чистой прибыли предприятия.
7. Финансовый менталитет владельцев и менеджеров предприятия. Выбор консервативных, умеренных или агрессивных принципов финансирования активов и осуществления других финансовых операций определяет структура видов денежных потоков предприятия, объемы страховых запасов отдельных видов активов, уровень доходности финансовых инвестиций.
Основу оптимизации денежных потоков предприятия составляет обеспечение сбалансированности объемов положительного и отрицательного их видов.
4) В чем отличительные особенности прямого и косвенного метода движения денежных средств?
В мировой учетно-аналитической практике применяют, как правило, один из двух методов, известных как прямой и косвенный методы. Разница между ними состоит в различной последовательности процедур определения величины потока денежных средств в результате текущей деятельности:
-прямой метод основывается на исчислении притока (выручка от реализации продукции, работ и услуг, авансы полученные и др.) и оттока (оплата счетов поставщиков, возврат полученных краткосрочных ссуд и займов и др.) денежных средств, т.е. исходным элементом является выручка. Прямой метод определяется стандартом как более предпочтительный, поскольку он раскрывает достоверные потоки денежных средств, связанные с основной деятельностью предприятия, и эта информация не отражается в других финансовых отчетах;
-косвенный метод основывается на идентификации и учете операций, связанных с движением денежных средств, и последовательной корректировке чистой прибыли, т.е. исходным элементом является прибыль. Однако при использовании этого метода нужно четко представлять, какие корректировки необходимо произвести для приведения чистой прибыли к потоку денежных средств от операционной деятельности.
Среди финансистов нет единого мнения о том, какой из способов предпочтительнее. Считается, что косвенный метод менее сложный.
При выборе метода составления отчета следует учесть несколько факторов.
1. Доступность информации. Позволяет ли система учета компании произвести разделение всех денежных потоков в соответствии с требованиями стандарта? Не превысят ли затраты на получение такой информации ее ценность?
2. Основные пользователи отчетности. Отчет, составленный прямым способом, более привычен для российских предприятий и более понятен пользователям, не являющимся профессиональными финансистами. Профессионалам же, напротив, может потребоваться информация о расхождениях между прибылью и результатом движения денежных средств.
Используя прямой метод проще и быстрее составить отчет. При наличии всей первичной документации (выписок банка, счетов и т.п.) даже в бумажном виде (иногда электронный вариант просто отсутствует) составить отчет прямым методом можно за каждый день работы. Косвенный метод позволяет формировать отчет только по мере готовности остатков по счетам прибыли и убытков, оборотного капитала и т.д. Кроме того, прямой метод составления отчета о движении денежных средств в РСБУ и МСФО практически не отличается (за исключением некоторых принципиальных моментов, таких как учет движения денежных эквивалентов, несущественных в случае нашей компании), тогда как для косвенного нужен полноценный бухучет в соответствии с МСФО. С учетом специфики деятельности компании (аптечная сеть) и того, что для управленческих целей отчет о движении денежных средств составляется ежедневно.
Прямой метод отражает все основные статьи валовых поступлений и расходов денежных средств. При этом денежные потоки от операционной деятельности могут быть получены двумя способами: по данным учета (из бухгалтерских проводок) либо по начальным и конечным сальдо баланса и статьям отчета о прибылях и убытках. Второй способ не популярен среди отечественных компаний и используется редко.
При использовании косвенного метода величина прибыли за период (чистой или операционной - по выбору компании) корректируется с учетом результатов операций неденежного характера за вычетом доходов или расходов, связанных с денежными потоками от инвестиционной или финансовой деятельности.
В целях подготовки отчетности по МСФО, например, на ОАО «АВТОВАЗ» используется косвенный метод составления отчета о движении денежных средств. Среди факторов, которые определяют выбор того или иного метода, можно выделить два основных. Первый заключается в том, какой из методов наиболее распространен на предприятиях отрасли. Нужно дать возможность пользователю финансовой отчетности сопоставить данные компании и других предприятий отрасли. Второй фактор: метод должен позволять получить более полезную информацию с точки зрения анализа. Отчет, составленный косвенным методом, дает представление не только о величине потоков денежных средств, но и об эффективности управления оборотными средствами на базе данных об изменениях оборотного капитала в разделе операционной деятельности. В составе отчетности по РСБУ ОАО «АВТОВАЗ» также составляется отчет о движении денежных средств прямым методом в соответствии с требованиями законодательства.
До сих пор мы имеем ряд отличий в этих отчетах, обусловленных различиями ПБУ и МСФО. Возможно, самое крупное и интересное из них – это отсутствие четкого представления о том, что включать в категорию эквивалентов денежных средств. Еще одно различие – в принципах: в РСБУ превалирует юридическая форма над экономической сущностью, вследствие чего возможны расхождения по категориям денежных потоков. Процессы подготовки отчетности по РСБУ и МСФО на «АВТОВАЗе» функционально разделены, то есть отчеты по РСБУ и МСФО формируют разные специалисты. При этом руководство стремится к тому, чтобы у специалистов было однозначное понимание правил как МСФО, так и РСБУ, поэтому проводятся выверка и сопоставление отчетов по МСФО и РСБУ.
Данные по денежным потокам от инвестиционной и финансовой деятельности компании формируются только прямым методом.
Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО) предусматривают отражение активов в бухгалтерском учете в соответствии с четырьмя различными “методами оценки активов”:
1. “Фактической стоимостью приобретения”;
2. “Восстановительной стоимостью”;
3. “Возможной ценой продажи”;
4. “Дисконтированной стоимостью”.
Проанализируем каждый из них с позиций концепции CCF и полезности информации для принятия экономических решений.
1. В соответствии с методом фактической стоимости приобретения “активы учитываются по сумме уплаченных за них денежных средств или их эквивалентов, или по справедливой стоимости, предложенной за них на момент их приобретения”. Сумма уплаченных за актив денежных средств представляет собой не что иное, как цену приобретения данного актива. С позиции концепции CCF сумма уплаченных за активы денежных средств представляет собой отрицательный CCF (Y), являющийся следствием реализации в прошлом экономического решения “начать контроль над объектом” - R01, так как компании, находящейся в ситуации 0 (объект не контролируется компанией) по отношению к определенному объекту, чтобы перейти в ситуацию 1 (объект контролируется компанией) необходимо принять именно решение “начать контроль над объектом” - R01 (см.рис.1).
Справедливая стоимость согласно МСФО, это “сумма, на которую можно обменять актив при совершении сделки между хорошо осведомленными, желающими совершить такую операцию сторонами, осуществленной на общих условиях”. В определении справедливой стоимости речь идет о прекращении контроля над активом. С учетом того, что в этом определении нет указаний на то, что справедливая стоимость должна учитывать затраты, связанные с прекращением контроля над активом, можно утверждать что с позиций концепции CCF справедливая стоимость представляет собой положительный CCF (X) экономического решения “прекратить контроль над активом” - R10.
Однако характеристика метода фактической стоимости приобретения указывает не просто на справедливую стоимость, а на справедливую стоимость, предложенную на момент приобретения активов, которая, по сути, отражает свершившийся факт - цену предложения. Таким образом, справедливая стоимость, предложенная на момент приобретения активов, представляет собой не что иное как положительный CCF (X), являющийся следствием реализации в прошлом экономического решения “прекратить контроль над активом” - R10 (см.рис.1).
В соответствии с МСФО активы первоначально отражаются по фактической стоимости приобретения. Я.В. Соколов в работе “Основы теории бухгалтерского учета” приводил мнения бухгалтеров-практиков, которые “…выступали за оценку прошлую, историческую, за очевидные цены покупки…”. Я.В. Соколовым также приводятся аргументы в опровержение подхода отражения активов по цене приобретения, среди которых присутствуют следующие:
“Покупная цена лишена и в юридическом, и в экономическом смыслах (соответственно и в информационных мантиях) всякой реальности:
• в юридическом смысле она не просто искажает оценку имущества собственника, но делает ее бессмысленной;
• в экономическом смысле в связи с колебаниями покупательной способности денег такой подход приводит к абсурду: в активе совершенно одинаковые предметы оцениваются по-разному или оценки предметов разного назначения получают бессмысленные соотношения...”;
“Отрыв оценки от действительного финансового положения предприятия приводит к невозможности исчислить реальную рентабельность, выявить фактический размер потерь при гибели имущества, определить реальную потребность в финансировании расходов по возобновлению и расширению объемов хозяйственной деятельности и проверить кредитоспособность фирмы”.
После первоначального отражения активов в соответствии с данным методом, целесообразно осуществлять переоценку активов, поскольку отражение активов по ценам, превращает финансовую отчетность в “летопись”, лишая ее прогностической ценности для принятия экономических решений.
2. В соответствии с методом восстановительной стоимости “активы отражаются по сумме денежных средств или их эквивалентов, которая должна быть уплачена в том случае, если такой же или эквивалентный актив приобретался бы в настоящее время”. По сути, сумма денежных средств или их эквивалентов, которая должна быть уплачена в том случае, если такой же или эквивалентный актив приобретался бы в настоящее время представляет собой отрицательный CCF (Y), являющийся вероятным следствием реализации экономического решения “начать контроль над объектом” -R01 (см.рис.2).
Представляется недостаточно корректным отражение активов в соответствии с данным методом, во-первых, потому, что он подразумевает определение лишь одного из двух элементов стоимости экономического решения - отрицательного CCF (Y); во-вторых, потому что активы представляют собой объекты экономических отношений, находящиеся в ситуации 1 (объект контролируется субъектом) и поэтому по отношению к ним может быть принято либо решение типа R11, либо решение типа R10, но никак не решение R01.
3. В соответствии с методом возможной цены продажи “активы отражаются по сумме денежных средств или их эквивалентов, которая в настоящее время может быть выручена от продажи актива в нормальных условиях”. Сумма денежных средств или их эквивалентов, которая в настоящее время может быть выручена от продажи актива в нормальных условиях, по сути, представляет собой положительный CCF (X), являющийся вероятным следствием реализации экономического решения “прекратить контроль над активом” - R10.
Таким образом возможная цена продажи представляет собой положительный CCF (X), являющийся вероятным следствием реализации экономического решения “прекратить контроль над активом” - R10 (см.рис.3).
Представляется недостаточно корректным отражение активов в соответствии с данным методом, так как он подразумевает определение лишь одного из двух элементов стоимости экономического решения R10- положительного CCF (X), а во-вторых, как было обнаружено нами ранее, отражение активов по стоимости экономического решения R10 не соответствует цели финансовой отчетности, зафиксированной в МСФО, так как не обеспечивает возможность адекватного отражения финансового состояния компании, изменения ее финансового состояния и результатов деятельности.
4. В соответствии с методом дисконтированной стоимости “активы отражаются по дисконтированной стоимости будущего чистого поступления денежных средств, которые, как предполагается, будут создаваться данным активом при нормальном ходе дел”. Дисконтированная стоимость будущего чистого поступления денежных средств представляет собой ни что иное как разницу дисконтированных будущих положительных и отрицательных потоков денежных средств. Таким образом, будущий положительный поток денежных средств, который, как предполагается, будет создаваться данным активом при нормальном ходе дел, по сути, представляет собой положительный CCF (X), являющийся вероятным следствием реализации экономического решения “продолжить контроль над активом” - R11. Будущий отрицательный поток денежных средств, который, как предполагается, будет создаваться данным активом при нормальном ходе дел, по сути, представляет собой отрицательный CCF (Y), являющийся вероятным следствием реализации экономического решения “продолжить контроль над активом” - R11.
Таким образом, дисконтированная стоимость актива, по сути, представляет собой стоимость экономического решения “продолжить контроль над активом” - R11 (см.рис.4).
С учетом изложенного выше можно заключить, что использование данного метода оценки активов представляется наиболее корректным, во-первых, поскольку он предполагает отражение активов по стоимости, а не по цене; во-вторых – поскольку он предполагает отражение активов по стоимости экономического решения “продолжить контроль над активом” - R11, а так как активы представляют собой объекты экономических отношений, находящиеся в ситуации 1 (объект контролируется субъектом), то по отношению к ним решение типа R11 может быть принято; в-третьих, поскольку он предполагает определение обоих элементов стоимости экономического решения: и отрицательного CCF (Y), и положительного CCF (X), являющихся вероятным следствием реализации указанного экономического решения.
Полученные результаты и проведенные ранее исследования свидетельствуют в пользу того, что отражение активов в соответствии с методом дисконтированной стоимости, в наибольшей степени соответствует цели финансовой отчетности, зафиксированной в МСФО.
Если Вам необходима оценка финансовых активов, Вы можете обратиться к нам, используя контактную информацию. Звоните, поможем!
55. Бюджетирование в системе финансового планирования на предприятии.
В качестве основного инструмента формирования и анализа денежных потоков предприятия выступает бюджетирование.
В экономической литературе термин «бюджетирование» определяют различным образом. Приведем несколько определений данного термина из различных отечественных и зарубежных источников с тем, чтобы иметь возможность дать краткую, но в то же время наиболее полную формулировку этого понятия, охватывающую все его основные аспекты.
По мнению ЮргенаДаума – члена Немецкой Ассоциации Контроллинга, всемирно признанного эксперта в сфере финансов и управления предприятием, «процесс бюджетирования включает в себя непосредственно составление бюджета и контроль за его исполнением; бюджет представляет собой план, ориентированный на достижение формализованных целей, представленный в стоимостном выражении и устанавливающий взаимосвязь между конкретным управленческим решением, реализуемым в определенный временной период, и необходимой степенью ответственности соответствующего подразделения или должностного лица».
В.Е. Хруцкий дает следующее определение бюджетированию: «это технология финансового планирования, учета и контроля доходов и расходов, получаемых от бизнеса на всех уровнях управления, позволяющая анализировать прогнозируемые финансовые показатели и управлять с их помощью финансовыми ресурсами».
А.З. Бобылева считает, что бюджетирование - это самый детализированный уровень планирования, инструмент оперативного управления. Использование данного термина подчеркивает высокую степень детализированности, проработки плана, его привязку к коротким временным интервалам (месяц, квартал, год), практическую направленность.
Проводит в своих работах данную мысль и И.А. Бланк, который рассматривает термин «бюджетирование» как «процесс разработки конкретных бюджетов в соответствии с целями оперативного планирования».
Необходимо отметить, что бюджетирование – это, с одной стороны, процесс составления и реализации бюджетов в практической деятельности предприятия, а с другой – управленческая технология, предназначенная для выработки и повышения финансовой обоснованности принимаемых управленческих решений.
Также нужно помнить, что бюджетирование - это, в свою очередь, система, под которой понимаются увязанные в единую технологическую цепочку бюджеты компании, а также сопутствующий документооборот, позволяющие управлять выбранными целевыми и контрольными показателями с определением сфер ответственности, функций и полномочий по стадиям бюджетного процесса.
Разработанная для предприятия система бюджетирования призвана увязать в единое целое все составные элементы внутрифирменного финансового планирования и учета как управленческой технологии. Она должна связать воедино инструментарий бюджетирования, процедуры регламента финансового планирования, оперативного контроля и учета, создать необходимые методические и организационные предпосылки для их последующей автоматизации.
Бюджетирование, являясь управленческой технологией, содержит в себе организационную (финансовую структуру) и методологическую (правила построения) составляющие.
Процесс бюджетирования начинается с создания финансовой структуры, в соответствии с которой в организации выделяются центры финансовой ответственности (ЦФО), отслеживающие и контролирующие потоки денежных средств и источники доходов и расходов.
После этого назначаются руководители данных подразделений и устанавливаются выполняемые ими функции; определяется руководитель, ответственный за весь процесс бюджетирования; разрабатывается график обеспечения документооборота по бюджетированию в организации; организуется система контроля и мониторинга исполнения бюджетов, а также анализа тенденций изменения внешней среды и создания альтернативных сценариев с целью учета этих данных при разработке новых и корректировке действующих бюджетов.
Методологическая составляющая отражена в бюджетном регламенте, который определяет процесс бюджетирования в организации. В соответствии с ним устанавливаются:
общий бюджетный период и его разбивка на определенные сроки;
график и порядок разработки, согласования, консолидации, представления и утверждения бюджетов разных уровней;
отчетный период, сигнализирующий об исполнении, корректировке и утверждении новых бюджетов.
Разработка системы бюджетирования осуществляется путем:
анализа текущего состояния систем управления и финансового планирования организации;
определения порядка разработки, внедрения и сопровождения системы;
разработки основного бюджета организации, который является по сути системой комплексного бюджетного планирования всей деятельности организации и зависит от бизнес-процессов: отражает последовательность будущих операций и используется для планирования, контроля и оценки эффективности деятельности предприятия;
создания бюджетов подразделений компании и консолидированных бюджетов, определяемых структурой организации.
Основной бюджет представляет собой план, скоординированный по всем подразделениям и функциям организации и состоящий из операционного и финансового бюджетов.
Понятие «бюджетирование» появилось в российской практике хозяйствования сравнительно недавно. Передовые российские организации, ориентированные на современные методики и управленческие технологии, активно применяют бюджетирование, справедливо считая его одной из основ управления финансами. В то же время положительных примеров грамотного внедрения данной технологии в России не так уж много.
Целью бюджетирования при оздоровлении организации является максимизация конечных результатов ее деятельности в условиях ограниченности финансовых ресурсов. В этом случае бюджетирование позволяет определить все денежные потоки, связанные с выплатами и поступлением платежей, и увязать их между основной деятельностью и мероприятием по оздоровлению организации.
Качество бюджетирования определяется структурой бюджетов, составом бюджетных статей, взаимной согласованностью бюджетов, а также качеством деятельности менеджеров, участвующих в процессе бюджетирования.
Однако на сегодняшний день бюджетирование на многих российских предприятиях носит сугубо фрагментарный характер, что не позволяет эффективно управлять денежными потоками, принимать точные и взвешенные в финансовом отношении управленческие решения. По мнению ряда изученных нами авторов, причинами такого положения является следующее:
Во-первых, система целей, которые ставят перед собой руководители предприятий. В качестве основной цели бизнеса выступает получение прибыли, о построении же системы финансовых целей, позволяющей разрабатывать сбалансированные финансовые планы, руководители даже не догадываются.
Во-вторых, отсутствие параллельной системы управленческого учета. Подходы, применяемые к бюджетированию, основаны в большей степени на бухгалтерском учете. Руководители должны понимать, что финансовая отчетность может быть закрыта от налоговых органов, но она должна быть прозрачна для собственников предприятия, поэтому бюджетирование должно базироваться не на формах бухгалтерской отчетности, а на общих принципах финансового менеджмента.
В-третьих, бюджетирование не рассматривается с точки зрения управленческой технологии, которая должна включать технологию (инструментарий), организацию (регламенты и процедуры) и автоматизацию бюджетирования. Руководители не осознают, что только все вышеназванные аспекты позволяют эффективно поставить бюджетирование, обеспечить должный уровень системности в решении возникающих проблем.
56. Приемы риска – менеджмента
РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ
В основе риск-менеджмента лежат целенаправленный поиск и организация работы по снижению степени риска, искусство получения и увеличения дохода в неопределенной хозяйственной ситуации. Конечная цель риск-менеджмента соответствует целевой функции предпринимательства. Она заключается в получении наибольшей прибыли при оптимальном приемлемом соотношении прибыли и риска. Риск - это финансовая категория, на степень и величину риска можно воздействовать через финансовый механизм. Такое воздействие осуществляется с помощью приемов финансового менеджмента и особой стратегии. В совокупности стратегия и приемы образуют своеобразный механизм управления риском, то есть риск-менеджмент.
Риск-менеджмент представляет собой систему управления риском и финансовыми отношениями, возникающими в процессе этого управления. Риск-менеджмент включает стратегию и тактику управления. Под страте¬гией управления понимается направление и способ использования средств для достижения поставленной цели. Этому способу соответствует опреде¬ленный набор правил и ограничений для принятия решения. Стратегия по¬зволяет сконцентрировать усилия на вариантах решения. После достиже¬ния поставленной цели стратегия как направление и средство ее достиже¬ния прекращает свое существование.
Тактика - это конкретные методы и приемы для достижения поставленной цели в конкретных условиях. Задачей тактики управления является выбор наиболее оптимального решения и наиболее приемлемых в данной ситуации методов и приемов управления. Риск-менеджмент как система управления состоим из двух подсистем: управляемой подсистемы (объекта управления) и управляющей подсистемы (субъекта управления).
Объектом управления в риск-менеджменте являются риск, рисковые вложения капитала и экономические отношения между субъектами в процессе реализации риска. Субъект управления в риск-менеджменте - это специальная группа людей, которая посредством различных приемов и способов управленческого воздействия осуществляет целенаправленное функционирование объекта управления.
В риск-менеджменте получение надежной и достаточной в данных условиях информации играет главную роль так, как оно позволяет принять конкретное решение по действиям в условиях риска. Тот, кто владеет информацией, владеет рынком. Наличие у финансового менеджера надежной деловой информации позволяет ему быстро принять финансовые и коммерческие решения, влиять на правильность таких решений, что ведет к снижению потерь и увеличению прибыли. Важное значение имеет качество информации, оно должно оцениваться при ее получении, а не при передаче. Информацию следует использовать оперативно. Надлежащее использование информации при заключении сделок сводит к минимуму вероятность финансовых потерь.
Введение.
Финансовый менеджмент всегда ставит получение доходов в зависимость от риска. Риск и доход представляют собой две взаимосвязанные и взаимообусловленные финансовые категории.
Под риском понимается возможная опасность потерь, вытекающая из специфики тех или иных явлений природы и видов деятельности человека.
Для финансового деятеля риск – это вероятность неблагоприятного исхода. Различные инвестиционные проекты имеют различную степень риска, самый высокодоходный вариант вложения капитала может оказаться настолько рискованным, что, как говориться, «игра не стоит свеч».
Риск – это финансовая категория. Поэтому на степень и величину риска можно воздействовать через финансовый механизм. Такое воздействие осуществляется с помощью приемов финансового менеджмента и особой стратегии. В совокупности стратегия и приемы образуют своеобразный механизм управления риском, т.е. риск-менеджмент. Таким образом, риск-менеджмент представляет собой часть финансового менеджмента.
В основе риск-менеджмента лежат целенаправленный поиск и организация работы по снижению степени риска, искусство получения и увеличения дохода в неопределенной хозяйственной ситуации.
Конечная цель риск-менеджмента соответствует целевой функции предпринимательства. Она заключается в получении наибольшей прибыли при оптимальном, приемлемом соотношении прибыли и риска.
Все-таки очень удивительная страна – Россия. Но еще более удивительный народ – россияне. Просто удивительна и психология русского человека. Он способен сколько угодно слушать истории о механизмах откровенного обмана, выражать сочувствие потерпевшим, осуждать мошенников, но при этом использует первую же возможность для того, чтобы самому оказаться обманутым. Всем известно, сколько гнева россияне излили на голову Мавродин, и, тем не менее, сделали его своим избранником в высший законодательный орган страны, предоставили право личной неприкосновенности.
В конце концов, когда человек рискует собственными деньгами – это его личное дело. Ущерб понесет он сам. Совсем иное дело, когда деньгами рискует руководитель фирмы, менеджер. Здесь под удар ставятся интересы многих заинтересованных сторон – руководства фирмы, ее акционеров, местных органов власти, налоговых органов, государства и т.д. Размеры опасности неизмеримо возрастают и, естественно, мера ответственности тоже.
Бизнес всегда связан с риском. При этом наибольшую прибыль, как правило, приносят рыночные операции с повышенным риском. Однако во всем нужна мера. Риск обязательно должен быть рассчитан до максимально допустимого предела. Как известно, все рыночные оценки носят вероятностный, многовариантный характер. Ошибка, просчеты – вещь обычная, поскольку все предусмотреть нельзя. Важно оплошностей не повторять, постоянно корректировать систему действий с позиций максимума прибыли. Менеджер всегда должен предусматривать дополнительные возможности для смягчения крутых поворотов на рынке. Главная цель менеджмента, особенно для условий сегодняшней России, добиться, чтобы при самом худшем раскладе речь могла идти только о некотором уменьшении прибыли, но ни в коем случае не стоял вопрос о возможности существования самого предприятия. Опыт не только российских, но и западных компаний убеждает, что банкротства почти всегда связаны с грубыми просчетами в менеджменте. Отсюда особое внимание командиры бизнеса призваны уделять постоянному совершенствованию управления риском – риск-менеджменту.
Главные задачи менеджера в этой области общеизвестны: обнаружить область повышенного риска, оценить его степень, разработать и принять заблаговременные меры, а если ущерб уже имеет место, то и способы возмещения ущерба. Распознавание, оценка, контроль рисковых ситуаций позволяют избежать многих потерь.
1.Финансовый риск как объект управления.
1.1 Классификация рисков.
Риск – это экономическая категория. Как экономическая категория он представляет собой возможность совершения события, которое может повлечь за собой три экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток); нулевой; положительный (выигрыш, выгода, прибыль).
Риск – это действие, совершаемое в надежде на счастливый исход по принципу «повезет – не повезет».
Конечно, риска можно избежать, т.е. просто уклониться от мероприятия, связанного с риском. Однако для предпринимателя избежание риска зачастую означает отказ от возможной прибыли.
Риском можно управлять, т.е. использовать различные меры, позволяющие в определенной степени прогнозировать наступление рискового события и принимать меры к снижению степени риска. Эффективность организации управления риском во многом определяется классификацией риска.
Под классификацией рисков следует понимать их распределение на отдельные группы по определенным признакам для достижения определенных целей. Научно обоснованная классификация рисков позволяет четко определить место каждого риска в их общей системе. Она создает возможности для эффективного применения соответствующих методов и приемов управления риском. Каждому риску соответствует свой прием управления риском.
Квалификационная система включает в себя категории, группы, виды, подвиды и разновидности рисков
В зависимости от возможного результата риски можно подразделить на две большие группы: чистые и спекулятивные.
Чистые риски означают возможность получения отрицательного или нулевого результата. К этим рискам относятся: природноестественные, экологические, политические, транспортные, и часть коммерческих рисков (имущественные, производственные, торговые).
Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата. К ним относятся финансовые риски, являющиеся частью коммерческих рисков.
В зависимости от основной причины возникновения, риски делятся на следующие категории: природно-естественные, экологические, политические, транспортные и коммерческие.
К природно-естественным относятся риски, связанные с проявлением стихийных сил природы: землетрясение, наводнение, буря, пожар, эпидемия и т.п.
Экологические риски – это риски, связанные с загрязнением окружающей среды.
Политические риски связаны с политической ситуацией в стране и деятельностью государства.
Транспортные риски – это риски, связанные с перевозками грузов транспортом: автомобильным, морским, речным, железнодорожным, самолетами и т.д.
Коммерческие риски представляют собой опасность потерь в процессе финансово-хозяйственной деятельности. Они означают неопределенность результата от данной коммерческой сделки.
По структурному признаку коммерческие риски делятся на имущественные, производственные, торговые, финансовые.
Имущественные риски – это риски, связанные с вероятностью потерь имущества гражданина-предпринимателя по причине кражи, диверсии, халатности, перенапряжения технической и технологической систем и т.п.
Производственные риски – это риски, связанные с убытком от остановки производства вследствие различных факторов и, прежде всего, с гибелью или повреждению основных и оборотных фондов(оборудование, сырье, транспорт т.д.), а также риски, связанные с внедрением в производство новой техники и технологии.
Торговые риски представляют собой риски, связанные с убытком по причине задержки платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, непоставки товара и т.п.
Финансовые риски связаны с вероятностью потерь финансовых ресурсов (т.е. денежных средств). Финансовые риски подразделяют на два вида:
Риски, связанные с покупательной способностью денег;
Риски, связанные с вложением капитала(инвестиционные риски).
К рискам, связанным с покупательной способностью денег, относятся риски: инфляционные и дефляционные, валютные риски, риск ликвидности.
Инфляционный риск – это риск того, что при росте инфляции получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут. В таких условиях предприниматель несет реальные потери.
Дефляционный риск – это риск того, что при росте дефляции происходит падение цен, ухудшение экономических условий предпринимательства и снижение доходов.
Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.
Риски ликвидности – это риски, связанные с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительной стоимости.
Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды рисков:
риск упущенной выгоды;
риск снижения доходности;
риск прямых финансовых потерь.
Риск упущенной выгоды – это риск наступления косвенного финансового ущерба в результате неосуществление какого-либо мероприятия (страхование, хеджирование, инвестирование).
Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам.
К процентным рискам относится опасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами, селинговыми компаниями в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К процентным рискам относятся также риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям, процентных ставок на рынке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам.
Кредитный риск – опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. К кредитному риску также относится риск такого события, при котором эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга.
Риски прямых финансовых потерь включают в себя следующие разновидности: биржевой риск, селективный риск, риск банкротства, а также кредитный риск.
Биржевые риски представляют собой опасность потерь от биржевых сделок. К этим рискам относятся: риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т.п.
Селективные риски – это риски неправильного выбора способа вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля.
Риск банкротства представляет собой опасность в результате неправильного выбора способа вложения капитала, полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитываться по взятым на себя обязательствам. В результате предприниматель становится банкротом.
1.2 Дерево вероятностей.
Финансовый риск представляет собой функцию времени. Как правило, степень риска для финансового актива или варианта вложения капитала увеличивается во времени. Например, убытки импортера сегодня зависят от времени от момента заключения контракта до срока платежа по сделке, так как курсы иностранной валюты по отношению к российскому рублю продолжают расти.
В зарубежной практике в качестве метода количественного определенного риска вложения капитала предлагается использовать дерево вероятностей.
Этот метод позволяет точно определить вероятные будущие денежные потоки инвестиционного проекта в их связи с результатами предыдущих периодов времени. Если проект вложения капитала приемлем в первом периоде времени, то он может быть также приемлем и в последующих периодах времени. Если же предполагается, что денежные потоки в разном времени являются независимыми друг от друга, то необходимо определить вероятное распределение результатов денежных потоков для каждого периода времени.
В случае, когда связь между денежными потоками в разных периодах времени существует, необходимо принять данную зависимость и на её основе представить будущие события так, как они могут произойти.
2. Сущность и содержание риск-менеджмента.
2.1. Риск-менеджмента как система управления.
Риск – это финансовая категория. Поэтому на степень и величину риска можно воздействовать через финансовый механизм. Такое воздействие осуществляется с помощью приемов финансового менеджмента и особой стратегии. В совокупности стратегия и приемы образуют своеобразный механизм управления риском, т.е. риск-менеджмент. Таким образом, риск-менеджмент представляет собой часть финансового менеджмента.
Риск-менеджмент представляет собой систему управления риском и экономическими, точнее, финансовыми отношениями, возникающими в процессе этого управления.
Под стратегией управления понимаются направление и способ использования средств для достижения поставленной цели. Этому способу соответствует определенный набор правил и ограничений для принятия решения. Стратегия позволяет сконцентрировать усилия на вариантах решения, не противоречащих принятой стратегии, отбросив все другие варианты. После достижения поставленной цели стратегия как направление и средство её достижения прекращает свое существование. Новые цели ставят задачу разработки новой стратегии.
Тактика – это конкретные приемы и методы для достижения поставленной цели в конкретных условиях. Задачей тактики управления является выбор оптимального решения и наиболее приемлемых в данной ситуации методов и приемов управления.
Риск-менеджмент как система управления состоит из двух подсистем: управляемой подсистемой (объект управления) и управляющей подсистемы (субъекта управления). Схематично это можно представить следующим образом рис. 2.
Рис. 2. Структурная схема риск-менеджмента.
Вход
Командная
Информация
Управляемая подсистема (объект)
Риск Рисковые вложения капитала Экономические отношения между субъектами хозяйственного процесса (страхователем, страховщиком, кредитором и т.п.)
Выход
Объектом управления в риск-менеджменте являются риск, рисковые
вложения капитала и экономические отношения между хозяйствующими субъектами в процессе реализации риска. К этим экономическим отношениям относятся отношения между страхователем и страховщиком, заемщиком и кредитором, между предпринимателями.
Субъект управления в риск-менеджменте – это специальная группа людей (финансовый менеджер, аквизитор, актуарий и др.), которая посредством различных приемов и способов управленческого воздействия осуществляет целенаправленное функционирование объекта управления.
Процесс воздействия субъекта на объект управления, т. е. сам процесс управления, может осуществляться только при условии циркулирования определенной информации между управляющей и управляемой подсистемами. Процесс управления независимо от его конкретного содержания предполагает получение, передачу, переработку и использование информации. В риск-менеджменте получение надежной и достаточной в данных условиях информации играет главную роль, так как оно позволяет принять конкретное решение по действиям в условиях риска.
Информационное обеспечение функционирования риск-менеджмента состоит из разного рода и вида информации: статистической, экономической, коммерческой, финансовой и т.п.
Эта информация включает осведомленность вероятности того или иного страхового случая, страхового события, наличии и величине спроса на товары, на капитал, финансовой устойчивости платёжеспособности своих клиентов, партнеров, конкурентов, ценах, кусах и тарифах, в том числе на услуги страховщиков, об условиях страхования, о дивидендах и процентах и т.п.
Менеджер, обладающий достаточно высокой квалификацией, всегда старается получить любую информацию, даже самую плохую, или какие-то ключевые моменты такой информации, или отказ от разговора на данную тему и использовать их в свою пользу. Информация собирается по крупицам. Эти крупицы, собранные воедино, обладают уже полновесной информационной ценностью.
Наличие у финансового менеджера надежной деловой информации позволяет ему быстро принять финансовые и коммерческие решения, влияет на правильность таких решений, что, естественно, ведет к снижению потерь и увеличению прибыли. Надлежащее использование информации при заключении сделок сводит к минимуму вероятность финансовых потерь.
Любое решение основывается на информации. Важное значение имеет качество информации. Чем более расплывчата информация, тем неопределеннее решение. Информация стареет быстро, поэтому ее следует использовать оперативно.
2.2. Функции риск-менеджмента.
Риск-менедмент выполняет определенные функции:
функция объекта управления;
функция субъекта управления.
К функциям объекта управления относятся организация:
- разрешения риска;
- рисковых вложений капитала;
- работы по снижению величины риска;
- процесса страхования рисков;
- экономических отношений и связей между субъектами хозяйственного процесса.
К функциям субъекта управления относятся:
- прогнозирование;
- организация;
- регулирование;
- координация;
- стимулирование;
- контроль.
Прогнозирование в риск-менеджменте представляет собой разработку на перспективу изменений финансового состояния объекта в целом и его различных частей. Прогнозирование – это предвидение определенного события. Оно не ставит задачу непосредственно осуществить на практике разработанные прогнозы. Особенностью прогнозирования является альтернативность в построении финансовых показателей и параметров, определяющая разные варианты развития финансового состояния объекта управления на основе наметившихся тенденций.
Организация в риск-менеджменте представляет собой объединение людей, совместно реализующих программу рискового вложения капитала на основе определенных правил и процедур. К этим правилам и процедурам относятся: создание органов управления, построение аппарата управления, установление взаимосвязи между управленческими подразделениями, разработка норм, нормативов, методик и т.п.
Регулирование в риск-менеджменте представляет собой воздействие на объект управления, посредством которого достигается состояние устойчивости этого объекта в случае возникновения отклонения от заданных параметров. Регулирование охватывает главным образом текущие мероприятия по устранению возникших отклонений.
Координация в риск-менеджменте представляет собой согласованность работы всех звеньев системы управления риском, аппарата управления и специалистов.
Стимулирование в риск-менеджменте представляет собой побуждение финансовых менеджеров и других специалистов к заинтересованности в результате своего труда.
Контроль в риск-менеджменте представляет собой проверку организации работы по снижению степени риска. Посредством контроля собирается информация о степени выполнения намеченной программы действия, доходности рисковых вложений капитала, соотношении прибыли и риска, на основании которой вносятся изменения в финансовые программы, организацию финансовой работы, организацию риск-менеджмента. Контроль предполагает анализ результатов мероприятий по снижению степени риска.
3. Основные методы оценки риска.
Эффективность любой финансовой или хозяйственной операции и величина сопутствующего ей риска взаимосвязаны. Не учитывая фактора риска, невозможно провести полноценный инвестиционный анализ. Таким образом, наша основная задача – научиться оценивать величину риска и устанавливать взаимосвязь между нею и уровнем доходности конкретно операции.
Независимо от происхождения и сущности риска, главнейшей цели бизнеса – получению дохода на вложенный капитал – соответствует следующее определение риска.
Риск – это возможность неблагоприятного исхода, т.е. неполучения инвестором ожидаемой прибыли.
Понятно, что чем выше вероятность получения низкого дохода или даже убытков, тем рискованней проект. А чем рискованней проект, тем выше должна быть норма его доходности.
При выборе из нескольких возможных вариантов вложения капитала часто ограничиваются абстрактными рассуждениями типа «этот проект кажется менее рискованным» или «в этом случае прибыль больше, но риск, вроде бы, больше». Между тем, степень риска в большинстве случаев может быть достаточно точно оценена, а также определена величина доходности предлагаемого проекта, соответствующая данному риску. Опираясь на полученные результаты, потенциальный инвестор может не только выбрать наиболее привлекательный для него способ вложения денег, но и значительно сократить степень возможного риска.
Инструментом для проведения необходимых вычислений является математическая теория вероятностей. Каждому событию ставится в соответствие некоторая величина, характеризующую возможность того, что оно произойдет - вероятность данного события – p. Если событие не может произойти ни при каких условиях, его вероятность нулевая(p=0). Если событие происходит при любых условиях, его вероятность равна 1. Если же в результате проведения эксперимента или наблюдения установлено, что некоторое событие происходит в n случаях из N, то ему приписывается вероятность р=n/N. Сумма вероятностей всех событий, которые могут произойти в результате некоторого эксперимента, должна быть равна 1. Перечисление всех возможных событий с соответствующими им вероятностями называется распределением вероятностей в данном эксперименте.
Рассмотрим теперь два финансовых объекта А и В, для которых возможные нормы доходности (IRR) находятся в зависимости от будущего состояния экономики. Данная зависимость отражена в следующей таблице 1.
Таблица 1.
Данные для расчета ожидаемой нормы доходности вариантов
вложения капитала в проекты А и В.
Состояние экономики Вероятность данного состояния Проект А,
IRR Проект В,
IRR
Подъём
Норма
Спад Р1=0,25
Р2=0,5
Р3=0,25 90%
20%
-50% 25%
20%
15%
Для каждого из проектов А и В может быть рассчитана ожидаемая норма доходности ЕRR – средневзвешенное (где в качестве весов берутся вероятности) или вероятностное среднее возможных IRR.
Здесь n – число возможных ситуаций.
Для проекта А по вышеизложенной формуле получаем:
ЕRRА = 0,25 х 90% + 0,5 х 20% + 0,25 х (-50%) = 20%
Для проекта В:
ЕRRВ = 0,25 х 25% + 0,5 х 20% + 0,25 х 15% = 20%
Таким образом, для двух рассматриваемых проектов ожидаемые нормы доходности совпадают, несмотря на то, что диапазон возможных значений IRR сильно отличается: у проекта А от -50% до 90%, у проекта В – от 15% до 25%.
Рис 3. Распределение вероятностей
для проектов А и В
Мы предположили, что возможны три состояния экономики: норма, спад, подъем. На самом же деле состояние экономики может варьироваться от самой глубокой депрессии до наивысшего подъема с бесчисленным количеством промежуточных положений. Обычно среднему(нормальному) состоянию соответствует самая большая вероятность , далее значение вероятностей равномерно уменьшаются при удалении от нормы как в одну (подъем), так и в другую (спад) сторону, стремясь к нулю в крайних положениях (полная депрессия и наибольший подъем). Если при этом величина доходности, соответствующая нормальному положению, является одновременно и средним арифметическим двух крайних значений, то мы получаем распределение, которое в теории вероятностей носит название «нормального» и графически изображается следующим образом:
Рис 4. Нормальное распределение вероятностей.
Нормальное распределение достаточно полно отражает реальную ситуацию и даёт возможность, используя ограниченную информацию, получать числовые характеристики, необходимые для оценки степени риска того или иного проекта. Далее будем всегда предполагать, что мы находимся в условиях нормального распределения вероятностей.
На рис 3. приведены графики распределения вероятностей для проектов А и В. Предполагается, что для проекта А в наихудшем случае убыток не составит более 50%, а в наилучшем случае доход не превысит 90%. Для проекта В – 15% и 25% соответственно. Очевидно, что тогда значение ЕRR останется прежним для обоих проектов, совпадая со значением среднего состояния. Соответствующая же среднему значению вероятность понизится, причем не одинаково в наших двух случаях.
Очевидно, чем более «сжат» график, тем выше вероятность, соответствующая среднему ожидаемому доходу (ЕRR), и вероятность того, что величина реальной доходности окажется достаточно близкой к ЕRR. Тем ниже будет и риск, связанный с соответствующим проектом. Поэтому меру сжатости графика можно принять за достаточно корректную меру риска.
Меру сжатости определяет величина, которая в теории вероятности носит название «среднеквадратичного отклонения» - Ϭ – и рассчитывается по формуле
Ϭ =
Чем меньше величина Ϭ, тем больше «сжато» соответствующее распределение вероятностей и тем менее рискован проект. При этом для нормального распределения вероятность «попадания» в пределы ERR ± Ϭ составляет 68.26%.
Рассчитаем значение Ϭ для рассматриваемых проектов А и В. Проект А:
Ϭ = = 49,5%
Ϭ = = 3,5%
Как видим, для второго проекта с вероятностью 68,26% можно ожидать величину доходности IRR = 20% ± 3,5%, т. е. от 16,5% до 23,5%. Риск здесь минимальный. Проект А гораздо более рискованный. С вероятностью 68,26% можно получить доходность от -29,5% до 69,5%. Считается, что среднерискованной операции соответствует значение Ϭ около 30%.
В рассмотренном примере распределение вероятностей предполагалось известным заранее. Во многих ситуациях бывают доступны лишь данные о том, какой доход приносила некая финансовая или хозяйственная операция в предыдущие годы.
Например, доступная информация может быть представлена в следующем виде (табл. 2).
Таблица 3.
Динамика IRR.
Год IRR
1995
1996
1997
1998 10%
8%
0
15%
В этом случае для расчета среднеквадратичного отклонения Ϭ используется такая формула
Ϭ =
Здесь n – число лет, за которые приведены данные, а ARR - средняя арифметическая всех IRR за n лет – рассчитывается по формуле:
Для нашего примера получаем:
= (10 + 8 + 15) / 4 = 8,25%
Ϭ = = 5.4%
Ещё одной величиной, характеризующей степень риска, является коэффициент вариации CV. Он рассчитывается по следующей формуле:
CV = Ϭ / ERR
и выражает кол – во риска на единицу доходности. Естественно, чем выше CV, тем выше степень риска.
В рассмотренном чуть раньше примере для проектов А и В коэффициенты вариации равны соответственно:
CVA = 49.5 / 20 = 2.475;
CVB = 3.5 / 20 = 0.175.
В данной ситуации найденные коэффициенты уже не добавляют существенной информации и могут служить лишь для оценке того, во сколько раз один проект рискованней другого: 2,475 / 0,175 = 14. Проект А в 14 раз рискованней проекта В.
Коэффициент вариации необходимо знать в случае, когда требуется сравнить финансовые операции с различными ожидаемыми нормами доходности ЕRR.
4. Организация риск-менеджмента.
Риск-менеджмент по экономическому содержанию представляет собой систему управления риском и финансовыми отношениями, возникающими в процессе этого управления.
Как система управления, риск-менеджмент включает в себя процесс выработки цели риска и рисковых вложений капитала, определение вероятности наступления события, выявление степени и величины риска, анализ окружающей обстановки, выбор стратегии управления риском и способов его снижения, осуществление целенаправленного воздействия на риск. Указанные процессы в совокупности составляют этапы организации риск-менеджмента.
Организация риск-менеджмента представляет собой систему мер, направленных на рациональное сочетание всех его элементов в единой технологии процесса управления риском.
Первым этапом организации риск-менеджмента является определение цели риска и цели рисковых вложений капитала. Цель риска – это результат, который необходимо получить. Им может быть выигрыш, прибыль, доход и т.п. цель рисковых вложений капитала – получение максимальной прибыли.
Следующим важным моментом в организации риск-менеджмента является получение информации об окружающей обстановке, которая необходима для принятия решения в пользу того или иного действия. На основе анализа такой информации с учетом целей риска можно правильно определить вероятность наступления события, в том числе страхового события, выявить степень риска и оценить его стоимость. Управление риском означает правильное понимание степени риска, который постоянно угрожает людям, имуществу, финансовым результатам хозяйственной деятельности.
Для предпринимателя важно знать действительную стоимость риска, которому подвергается его деятельность.
Под стоимостью риска стоит понимать фактически убытки предпринимателя, затраты на снижение величины этих убытков и их последствий. Правильная оценка финансовым менеджером действительной стоимости риска позволяет ему объективно представлять объем возможных убытков и наметить пути к их предотвращению или уменьшению, а в случае невозможности предотвращения убытков обеспечить их возмещение.
На основе имеющейся информации об окружающей среде, вероятности, степени и величине риска разрабатываются различные варианты рискового вложения капитала, и проводится оценка их оптимальным путем сопостановления ожидаемой прибыли и величины риска.
Это позволяет правильно выбрать стратегию и приемы управления риском, а также способы снижения степени риска.
На этом этапе главная роль принадлежит финансовому менеджеру, его психологическим качествам. Финансовый менеджер, занимающийся вопросами риска, должен иметь два права: право выбора и право ответственности за него.
Право выбора означает право принятия решения, необходимого для реализации намеченной цели рискового вложения капитала. Решение должно приниматься менеджером единолично. В риск-менеджменте из-за его специфики, которая обусловлена, прежде всего, особой ответственностью за принятие риска, нецелесообразно, а в отдельных случаях и вовсе не допустимо коллективное принятие решения, за которое никто не несет ответственности. Коллектив, принявший решение, никогда не отвечает за его выполнение. При этом следует иметь в виду, что коллективное решение в силу психологических особенностей отдельных индивидов является более субъективным, чем решение, принимаемое одним специалистом.
Для управления риском могут создаваться специализированные группы людей, например сектор страховых операций, сектор инвестиций, отдел рисковых вложений капитала и др.
Данные группы людей могут подготовить предварительное коллективное решение и принять его простым или квалифицированным большинством голосов.
Однако окончательно выбрать вариант принятия риска и рискового вложения капитала должен один человек, так как он одновременно принимает на себя ответственность за данное решение.
При выборе стратегии и приемов управления риском часто используется какой-то определенный стереотип, который складывается из опыта и знаний финансового менеджера в процессе его работы и служит основой автоматических навыков в работе. Наличие стереотипных действий дает менеджеру возможность в определенных типовых ситуациях действовать оперативно и наиболее оптимальным образом. При отсутствии типовых ситуаций финансовый менеджер должен переходить от стереотипных решений к поискам оптимальных, приемлемых для себя рисковых решений.
Риск-менеджмент весьма динамичен. Эффективность его функционирования во многом зависит от быстроты реакции на изменение условий рынка, экономической ситуации, финансового состояния объекта управления. Поэтому риск-менеджмент должен базироваться на знании стандартных приемов управления риском, на умении быстро и правильно оценивать конкурентную экономическую ситуацию, на способности быстро найти хороший, если не единственный выход из этой ситуации.
В риск-менеджменте готовых рецептов нет и быть не может. Он учит тому, как, зная методы, приемы, способы решения тех или иных хозяйственных задач, добиться ощутимого успеха в конкретной ситуации, сделав ее для себя более или менее определенной.
Особую роль в решении рисковых задач играют интуиция и инсайт.
Интуиция представляет собой способность непосредственно, как бы внезапно, без логического продумывания находить правильное решение проблемы. Интуитивное решение возникает как внутреннее озарение, просветление мысли, раскрывающее суть изучаемого вопроса. Интуиция является непременным компонентом творческого процесса. Психология рассматривает интуицию во взаимосвязи с чувственным и логическим познанием и практической деятельностью как непосредственное знание в его единстве со знанием опосредованным, ранее приобретенным.
Инсайт – это осознание решения некоторой проблемы. Субъективно инсайт переживают как неожиданное озарение, постижение. В момент самого инсайта решение осознается очень ясно, однако эта ясность часто носит кратковременный характер и нуждается в сознательной фиксации решения.
В случаях, когда рассчитать риск невозможно, принятие рисковых решений происходит с помощью эвристики.
Эвристика представляет собой совокупность логических приемов и методических правил теоретического исследования и отыскания истины. Иными словами, это правила и приемы решения особо сложных задач.
Конечно, эвристика менее надежна и и менее определенна, чем математические расчеты. Однако она дает возможность получить вполне определенное решение.
Риск-менеджмент имеет свою систему эвристических правил и приемов для принятия решений в условиях риска.
ОСНОВНЫЕ ПРАВИЛА РИСК-МЕНЕДЖМЕНТА:
Нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал.
Надо думать о последствиях риска.
Нельзя рисковать многим ради малого.
Положительное решение принимается лишь при отсутствии сомнения.
При наличии сомнений принимается отрицательные решения.
Нельзя думать, что всегда существует только одно решение. Возможно есть и другие.
Реализация первого правила означает, что прежде, чем принять решение о рисковом вложении капитала, финансовый менеджер должен:
определить максимально возможный объем убытка по данному риску;
сопоставить его с объемом вкладываемого капитала;
сопоставить его со всеми собственными финансовыми ресурсами и определить, не приведет ли потеря этого капитала к банкротству данного инвестора.
Объем убытка от вложения капитала может быть равен объему данного капитала, чуть меньше или больше его.
При прямых инвестициях объем убытка, как правило, равен объему венчурного капитала.
Инвестор вложил 1 млн. рублей в рисковое дело. Дело прогорело. Инвестор потерял 1 млн. рублей.
При разработке программы действия по снижению риска необходимо учитывать психологическое восприятие рисковых решений. Принятие решений в условиях риска является психологическим процессом. Поэтому наряду с математической обоснованностью решений следует иметь в виду проявляющиеся при принятии и реализации рисковых решений психологические особенности человека: агрессивность, нерешительность, сомнения, самостоятельность, экстраверсию, интроверсию и др.
Одна и та же рисковая ситуация воспринимается разными людьми по-разному. Поэтому оценка риска и выбор финансового решения во многом зависит от человека, принимающего решения. От риска обычно уходят руководители консервативного типа, не склонные к инновациям, не уверенные в своей интуиции и в своем профессионализме, не уверенные в квалификации и профессионализме исполнителей, т.е. своих работников.
Экстраверсия – есть свойство личности, проявляющееся в ее направленности на окружающих людей, события. Она выражается в высоком уровне общительности, живом эмоциональном отклике на внешние явления.
Интроверсия – это направленность личности на внутренний мир собственных ощущений, переживаний, чувств и мыслей. Для интровертивной личности характерны некоторые устойчивые особенности поведения и взаимоотношений с окружающими, опора на внутренние нормы, самоуглубленность. Суждения оценки интровертов отличаются значительной независимостью от внешних факторов, рассудительностью. Обычно человек совмещает в определенной пропорции черты экстраверсии и интроверсии.
Неотъемлемым этапом организации риск-менеджмента является организация мероприятий по выполнению намеченной программы действия, т.е. определение отдельных видов мероприятий, объемов и источников финансирования этих работ, конкретных исполнителей, сроков выполнения и т.п.
Важным этапом организации риск-менеджмента являются контроль за выполнением намеченной программы, анализ и оценка результатов выполнения выбранного варианта рискового решения.
Организация риск-менеджмента предполагает определение органа управления риском на данном хозяйственном субъекте. Органом управления риском может быть финансовый менеджер, менеджер по риску или соответствующий аппарат управления: сектор страховых операций, сектор венчурных инвестиций, отдел рисковых вложений капитала и т.п. Эти секторы или отделы являются структурными подразделениями финансовой службы хозяйствующего субъекта.
Отдел рисковых вложений капитала в соответствии с уставом хозяйствующего субъекта может осуществлять следующие функции:
- проведение венчурных и портфельных инвестиций, т.е. рисковых вложений капиталов в соответствии с действующим законодательством и уставом хозяйствующего субъекта;
- разработка программы рисковой инвестиционной деятельности;
- сбор, обработка, анализ и хранение информации об окружающей обстановке;
-определение степени и стоимости рисков, стратегии и приемов управления рисков;
- разработка программы рисковых решений и организация ее выполнения, включая контроль и анализ результатов;
- осуществление страховой деятельности, заключение договоров страхования и перестрахования, проведение страховых и перестраховых операций, расчетов по страхованию;
- разработка условий страхования и перестрахования, установление размеров тарифных ставок по страховым организациям;
- выполнение функции аварийного комиссара, выдача гарантии по поручительству российских и иностранных страховых компаний, возмещение убытков за их счет, поручение другим лицам исполнение аналогичных функций за рубежом;
- ведение соответствующей бухгалтерской, статистической и оперативной отчетности по рисковым вложениям капитала.
5.Стратегия риск-менедмента.
Стратегия представляет собой искусство планирования, руководства, основанного на правильных и далеко идущих прогнозах.
Стратегия риск-менеджмента – это искусство управления риском в неопределенной хозяйственной ситуации, основанное на прогнозировании риска и приемов его снижения. Стратегия риск-менеджмента включает правила, на основе которых принимается решения.
Правила – это основополагающие принципы действия.
В стратегии риск-менеджмента применяются следующие правила:
Максимум выигрыша.
Оптимальная вероятность результата.
Оптимальная колеблемость результата.
Оптимальное сочетание выигрыша и величины риска.
Сущность правила максимума выигрыша заключается в том, что из возможных вариантов рисковых вложений выбирается вариант, дающий наибольшую эффективность результата при минимальном или приемлемом для инвестора риске.
Приведем пример.
Владелец груза, который следует перевезти морским транспортом, знает, что в результате возможной гибели корабля он теряет груз стоимостью 100 млн. руб. Ему также известно, что вероятность кораблекрушения 0,05;страховой тариф при страховании груза составляет 3 % от страховой суммы.
С учетом этих данных можно определить вероятность перевозки груза без кораблекрушения. Она равна (1 - 0,5) = 0,95.
Затраты владельца на страхование груза, т.е. его потери при перевозки груза без кораблекрушения, составляют (3 *100 : 100) = 3 млн. руб.
Владелец груза стоит перед выбором: страховать или не страховать свой груз.
Для решения вопроса определим величину выигрыша владельца груза для двух вариантов его действия. При страховании владельцем груза его выигрыш составляет 2,15 млн. руб. = 0,05 * 100 + 0,95(-3). При отказе от страхования убыток равен 2,15 млн. руб. = 0,05(-100) + 0,95 * 3.
Владелец принимает решение страховать свой груз, так как оно обеспечивает ему наибольший выигрыш.
Сущность правила оптимальной вероятности результата состоит в том, что из возможных решений выбирается то, при котором вероятность результата является приемлемой для инвестора, т.е. удовлетворяет финансового менеджера.
Еще случай.
Имеются два варианта рискового вложения капитала. При первом варианте доход составляет 10 млн. руб., а убыток – 3 млн. руб. По второму варианту доход составляет 15 млн. руб., а убыток – 5 млн. руб. Соотношение дохода и убытка позволяет сделать вывод в пользу принятия первого варианта вложения капитала, так как по первому варианту на 1 руб. убытка приходится 3,33 руб. дохода (10: 3), по второму варианту – 0,3 руб. дохода (15 : 5).
Таким образом, если соотношение дохода и убытка по первому варианту составляет 3,3 : 1, то по второму варианту – 3 : 1. Делаем выбор в пользу первого варианта.
Правила принятия решения рискового вложения капитала дополняются способами выбора варианта решения.
Существуют следующие способы выбора решения :
Выбор варианта решения при условии, что известны вероятности возможных хозяйственных ситуаций.
Выбор варианта решения при условии, что вероятности возможных хозяйственных ситуаций неизвестны, но имеются оценки их относительных значений.
Выбор варианта решения при условии, что вероятности возможных хозяйственных ситуаций неизвестны, но существуют основные направления оценки результатов вложения капитала.
Например, инвестор имеет три варианта рискового вложения капитала – К1, К2, К3. Финансовые результаты вложений зависят от условий хозяйственной ситуации (уровень конкуренции, степень обеспечения ресурсами и т. п.), которая является неопределенной. Возможны также три варианта условий хозяйственной ситуации А1, А2, А3. При этом возможны любые сочетания вариантов вложения капитала и условий хозяйственной ситуации.
Эти сочетания дают различный финансовый результат, например, норму прибыли на вложенный капитал (табл.3).
Таблица 3.
Норма прибыли на вложенный капитал, проц.
Вариант рискового вложения капитала Хозяйственная ситуация
А1 А2 А3
К1
К2
К3 50
40
30 60
20
40 70
20
50
Материал табл. 3 показывает, что вложение капитала К1 при хозяйственной ситуации А3 дает наибольшую норму прибыли 70 % на вложенный капитал; вложение капитала К1 при хозяйственной ситуации А2 дает норму прибыли в два раза больше, чем вложение капитала К2 при хозяйственной ситуации А2 .
Перед финансовым менеджером возникает проблема найти наиболее рентабельный вариант вложения капитала. Для принятия решения о выборе варианта вложения капитала необходимо знать величину риска и сопоставить ее с нормой риска прибыли на вложенный капитал.
В данном случае величину риска можно определить как разность между показателями нормы прибыли и на основе точных данных об условиях хозяйственной ситуации, и ориентировочными показателями.
Например, если при наличии точных данных известно, что будет иметь место хозяйственная ситуация А3, то менеджер примет вариант вложения капитала К1. Это даст ему норму прибыли на вложенный капитал 70%. Однако менеджер не знает, какая может быть хозяйственная ситуация. Поэтому он не может принять вариант вложения капитала К2, который при той же хозяйственной ситуации дет норму прибыли на вложенный капитал всего 20%. В этом случае величина потери нормы прибыли на вложенный капитал будет 50% = (70% – 20%). Данную величину потери принимаем за величину риска. Аналогичные расчеты выполним для остальных хозяйственных ситуаций и получим следующие величины рисков (табл.4).
Таблица 4.
Величина рисков для разных вариантов рискового вложения капитала, проц.
Вариант рискового вложения капитала Хозяйственная ситуация
А1 А2 А3
К1
К2
К3 20
10
0 40
0
20 50
0
30
Материал таблицы 3 дает возможность непосредственно оценить разные варианты вложения капитала с позиции риска. Так, если данные табл.3 показывают, что варианты вложения К1 при хозяйственной ситуации А1 и капитала К3 при хозяйственной ситуации А3 дают одну и ту же норму прибыли (50%), следовательно, они равнозначны. Однако данные табл. 4 показывают, что риск при этих вариантах вложения капитала неодинаков и составляет соответственно 20 и 30%. Данная разница величины риска вызвана тем, что вариант вложения капитала К1 при хозяйственной ситуации А1 реализует норму прибыли на вложенный капитал полностью (100%), т.е. 50% из возможных 50%, а вариант вложения капитала К3 при хозяйственной ситуации А3 реализует норму прибыли на вложенный капитал лишь на 70%, т.е. 50% из возможных 70%. Поэтому с позиции риска вариант вложения капитала К1 при хозяйственной ситуации А1 лучше на 50%, чем вариант вложения К3 при хозяйственной ситуации А3.
Выбор варианта вложения капитала в условиях неопределенной хозяйственной ситуации зависит, прежде всего, от степени этой неопределенности.
Имеются три варианта принятия решения о вложении капитала.
Первый способ выбора решения выбор варианта вложения капитала производится при условии, что вероятности возможных условий хозяйственной ситуации известны. В этом случае определяется среднее ожидаемое значение нормы прибыли на вложенный капитал по каждому варианту и выбирается вариант с наибольшей нормой прибыли. В нашем примере вероятности условий хозяйственной ситуации составляют: 0,2 – для ситуации А1; 0,3 – для ситуации А2; 0,5 – для ситуации А3.
Среднее ожидаемое значение нормы прибыли на вложенный капитал составляет при варианте вложения капитала К1 - 63% = (0,2*20 + 0,3*60 + 0,5*70); при варианте вложения капитала К2 – 23% = (0,2*40 + 0,3*20 + 0,5*20); при варианте вложения капитала К3 – 43% = (0,2*30 + 0,3*30 + 0,5*50).
Выбираем вариант вложения К1 как обеспечивающий наибольшую норму прибыли на вложенный капитал – 63%.
Второй способ выбора решения. Выбор варианта вложения капитала производится при условии хозяйственных ситуаций А1 , А2 , А3 и дальше производим расчет среднего ожидаемого значения нормы прибыли на вложенный капитал аналогично методике расчета, приведенной для первого варианта решения.
Рассмотрим пример.
Известно, что условия хозяйственных ситуаций А1 , А2 , А3, по оценке экспертов, могут соотноситься как 3 : 2 : 1.
Тогда значения вероятности для хозяйственной ситуации А1 принимаются на уровне 0,5 = 3/(3 + 2 + 1), для ситуации А2 – 0,33 = 2/(3 + 2 + 1), для ситуации А3 – 0,17 = 1/(3 + 2 + 1).
При этих значениях вероятностей среднее ожидаемое значение нормы прибыли на вложенный капитал составляет: при варианте вложения капитала К1 – 57% = (0,50 * 50 +0,33 * 60 + 0,17 * 70); при варианте вложения капитала К2 – 30% = (0,50 * 40 + 0,33 * 20 + 0,17 * 20); при варианте вложения капитала К3 – 31,6% = (0,50 * 30 + 0,33 * 40 + 0,17 * 20).
Сравнение результатов вариантов решений показывает, что наиболее доходным вариантом вложения капитала является вариант К1.
Третий способ выбора решений. Выбор варианта вложений капитала производится при условии, что вероятности возможных хозяйственных ситуаций не известны, но существуют основные направления оценки результатов вложения капитала.
Такими направлениями оценки результатов вложения капитала могут быть:
Выбор максимального результата из минимальной величины.
Выбор минимальной величины риска из максимальных рисков.
Выбор средней величины результата.
Пример первого направления оценки результатов вложения капитала.
По величине значения нормы прибыли на вложенный капитал распределяются следующим образом: максимальная величина – от 50% до 100%, минимальная – от 0 до 49%. По данным таблицы 3 видно, что минимальные величины нормы прибыли на вложенный капитал колеблются от 20 до 40%.
Производя оценку результата вложения капитала по по первому направлению по данным табл.3, определяем варианты вложения капитала К2 при хозяйственной ситуации А1 и К3 при хозяйственной ситуации А2, дающие норму прибыли 40% на вложенный капитал.
Из этих вариантов выбираем вариант вложения капитала при хозяйственной ситуации А2. Этот выбор варианта обусловлен тем, что норма прибыли 40% на вложенный капитал для данного варианта вложения капитала не является пределом. Кроме нее возможна еще норма прибыли 50% на вложенный капитал. В то время как для варианта вложения капитала К2 при хозяйственной ситуации А1 норма прибыли 40% на вложенный капитал является предельной. Все другие величины нормы прибыли меньше 40%.
Пример второго направления оценки результатов вложения капитала.
По величине значения рисков распределяются следующим образом: максимальная величина риска – от 50 до 100%; минимальная величина риска – от 0 до 49%.
По данным табл. 4 видно, что имеется только одна величина максимального риска – 50% для вариантов вложения капитала К1 при хозяйственной деятельности А3.
Пример третьего направления оценки результатов вложения капитала.
Применение этого направления базируется на двух крайних показателях результата, для каждого из которых принимается значение вероятности 0,5, т. е. исходят из принципа «50 на 50».
Так по данным таблицы 3 найдем среднее значение нормы прибыли на вложенный капитал для каждого варианта рискового вложения капитала.
Имеем: для варианта вложения капитала К1 - 60% = (0,5 * 50 + 0,5 * 70);
для варианта вложения капитала К2 – 30% = (0,5 * 20 + 0,5 * 40); для варианта вложения капитала К3 – 40% = (0,5 * 30 + 0,5 * 50).
По величине средней нормы прибыли выбираем вариант вложения капитала К1, дающий наибольшую величину средней нормы прибыли на вложенный капитал.
6. Приемы риск-менеджмента.
Приемы риск-менеджмента представляют собой приемы управления риском. Они состоят из средств разрешения рисков и приемов снижения степени риска. Средствами разрешения рисков являются: избежание их, удержание, передача.
Избежание риска означает простое уклонение от мероприятия, связанного с риском. Однако избежание риска для инвестора зачастую означает отказ от прибыли.
Удержание риска – это оставление риска за инвестором, т. е. на его ответственности. Так, инвестор, вкладывая венчурный капитал, заранее уверен, что он может за счет собственных средств покрыть возможную потерю венчурного капитала.
Передача риска означает, что инвестор передает ответственность за риск кому-то другому, например, страховой компании. В данном случае передача риска произошла путем страхования риска.
Снижение степени риска – это сокращение вероятности и объема потерь.
Для снижения степени риска применяются различные приемы. Наиболее распространенными являются:
- диверсификация;
- приобретение дополнительной информации о выборе и результатах;
- лимитирование;
- самострахование;
- страхование;
- страхование от валютных рисков;
- хеджирование;
- приобретение контроля над деятельностью в связанных областях;
- учет и оценка доли использования специфических фондов компании в ее общих фондах и др.
Диверсификация представляет собой процесс распределения капитала между различными объектами вложения, которые непосредственно не связаны между собой.
Диверсификация позволяет избежать части риска при распределении капитала между разнообразными видами деятельности. Например, приобретение инвестором акций пяти разных акционерных обществ вместо акций одного общества увеличивает вероятность получение им среднего дохода и соответственно снижает степень риска.
Диверсификация является наиболее обоснованным и относительно менее издержкоемким способом снижения степени финансового риска.
Диверсификация – это рассеивание инвестиционного риска. Однако она не может свести инвестиционный риск до нуля. Это связано с тем, что на предпринимательство и инвестиционную деятельность хозяйствующего субъекта оказывают влияние внешние факторы, которые не связаны с выбором конкретных объектов вложения капитала, и, следовательно, на них не влияет диверсификация.
Внешние факторы затрагивают весь финансовый рынок, т. е. они влияют на финансовую деятельность всех инвестиционных институтов, банков, финансовых компаний, а не на отдельные хозяйствующие субъекты.
К внешним факторам относятся процессы, происходящие в экономике страны в целом, военные действия, гражданские волнения, инфляция и дефляция, изменение учетной ставки Банка России, изменение процентных ставок по депозитам, кредитам в коммерческих банках, и т. д. Риск, обусловленный этими процессами, нельзя уменьшить с помощью диверсификации.
Таким образом, риск состоит из двух частей: диверсифицируемого и недиверсифицируемого риска.
Диверсифицируемый риск, называемый еще несистематическим, может быть устранен путем его рассеивания, т.е. диверсификацией.
Недиверсифицируемый риск, называемый еще систематическим, не может быть уменьшен диверсификацией.
Лимитирование – это установление лимита, т. е. предельных сумм расходов, продажи, кредита и т. п. Лимитирование является важным приемом снижения степени риска и применяется банками при выдаче ссуд, при заключении договора на овердрафт и т. п. Хозяйствующими субъектами он применяется при продаже товаров в кредит, предоставление займов, определении сумм вложения капитала и т.п.
Самострахование означает, что предприниматель предпочитает подстраховаться сам, чем покупать страховку в страховой компании. Тем самым он экономит на затратах капитала по страхованию. Самострахование представляет собой децентрализованную форму создания натуральных и страховых фондов непосредственно в хозяйствующем субъекте, особенно тех, чья деятельность подвержена риску.
Создание предпринимателем обособленного фонда возмещения возможных убытков в производственно-торговом процессе выражает сущность самострахования. Основная задача самострахования заключается в оперативном преодолении временных затруднений финансово-коммерческой деятельности. В процессе самострахования создаются различные резервные и страховые фонды. Эти фонды в зависимости от цели назначения могут создаваться в натуральной или денежной форме.
Предпринимательский риск – это риск неполучения ожидаемых доходов от предпринимательской деятельности. По договору страхования предпринимательского риска может быть застрахован только самого страхователя и только в его пользу, т.е. нельзя заключить такой договор в пользу третьего лица. Страховая сумма не должна превышать страховую стоимость предпринимательского риска. Страховой стоимостью предпринимательского риска является сумма убытков, как можно ожидать, понес бы при наступлении страхового случая.
Хеджирование используется в банковской, биржевой и коммерческой практике для обозначения различных методов страхования валютных рисков. В отечественной литературе термин «хеджирование» стал применяться в более широком смысле как страхование рисков от неблагоприятных изменений цен на любые товарно-материальные ценности по контрактам и коммерческим операциям, предусматривающим поставки товаров в будущих периодах.
Контракт, который служит для страховки от рисков изменения курсов, носит название «хедж». Хозяйствующий субъект, осуществляющий хеджирование, называется «хеджер». Существуют две операции хеджировании: хеджирование на повышение и хеджирование на понижение.
Хеджирование на повышение, или хеджирование покупкой, представляет собой биржевую операцию по покупке срочных контрактов или опционов. Хедж на повышение применятся в тех случаях, когда необходимо застраховаться от возможного повышения цен (курсов) в будущем. Он позволяет установить покупную цену намного раньше, чем был приобретен реальный товар. Предположим, что цена товара (курс валюты или ценных бумаг) через три месяца вырастет, а товар нужен будет именно через три месяца. Для компенсации потерь от предполагаемого роста цен необходимо купить сейчас по сегодняшней цене срочный контракт, связанный с этим товаром, и продать его через три месяца в тот момент, когда будет приобретаться товар. Поскольку цена на товар и на связанный с ним срочный контракт изменятся пропорционально в одном направлении, то купленный ранее контракт можно продать дороже почти на столько же, на сколько возрастет к этому времени цена товара. Таким образом, хеджер, осуществляющий хеджирование на повышение, страхует себя от возможного повышения цен в будущем.
Хеджирование на понижение, или хеджирование продажей – это биржевая операция с продажей срочного контракта. Хеджер, осуществляющий хеджирование на понижение, предполагает совершить в будущем продажу товара, и поэтому, продавая на бирже срочный контракт или опцион, он страхует себя от возможного снижения цен в будущем. Предположим, что цена товара (курс валюты, ценных бумаг) через три месяца снижается, а товар нужно будет продавать через три месяца. Для компенсации предполагаемых потерь от снижения цены хеджер продает срочный контракт сегодня по высокой цене, а при продаже своего товара через три месяца, когда цена на него упала, покупает такой же срочный контракт по снизившейся (почти на столько же) цене. Таким образом, хедж на понижение применятся в тех случаях, когда товар необходимо продать позднее.
Пример.
Отказ хозяйствующего субъекта
от хеджирования валютных рисков.
В этом случае субъект принимает на себя риск и неявно становится валютным спекулянтом, рассчитывая на приятную динамику валютного курса. При этом стоимость активов ставится в прямую зависимость от курса валюты.
Хозяйствующий субъект планирует осуществить через три месяца платежи в сумме 10 тыс. ам. долл. при этом в данный момент курс СПОТ составляет 6000 руб. за один долл. (конец 1997 г.). Следовательно, затраты на покупку 10000 ам. долл. составляет 60 млн. руб. Если через три месяца курс СПОТ понизится до 5800 руб. за 1долл., то эквивалент долларовой позиции составит 58 млн. руб. Хозяиствующий субъект затратит на покупку валюты через три месяца 58 млн. руб., т. е. будет иметь экономию денежных средств, или потенциальную прибыль 2 млн. руб. = (60 – 58). Если через три месяца курс СПОТ возрастет до 6200 руб. за 1 долл., то затраты хозяйствующего суъекта на покупку 10 тыс. ам. долл. составят 62 млн. руб. = (6200 руб. х 10 тыс. долл.).
Следовательно, дополнительные затраты на покупку будут равны 2 млн. руб. = (62 – 60).
Преимущество отказа от хеджирования проявляется в отсутствии предварительных затрат и возможности получить неограниченную прибыль. Недостатком являются риск и возможные потери, вызванные увеличением курса валюты.
7. Статья из журнала «Рисковый спектр коммерческих организаций» Название статьи «Риск-менеджмент – благородное дело».
Афторы статьи:(Олег Анисимов, Андрей Школин).
Можно выделить три подхода к организации риск-менеджмента (РМ). Во-первых, управлением рисками в рамках своей компетенции могут заниматься подразделения компании. Например, в промышленной группе «Маир», по словам ее финансового директора Сергея Иванова, с текущим и комплексными рисками работает отдел планирования и анализа, а финансовыми рисками занимается отдел, управляющий денежными потоками. «Мы не выделяем управление рисками в отдельное подразделение, - утверждает Сергей Иванов, - потому что существующая модель работы себя оправдывает. Ведь главное – это адекватная оценка возможного риска и действия по его предупреждению или минимизации». Как рассказал журналу «Финанс.» Константин Марков, несколько иначе построена работа с рисками в его компании – управлением финансовыми, в том числе валютными и кредитными рисками, занимается казначейство, оно же отвечает за страхование собственности компании.
Второй подход можно назвать пассивным риск-менеджментом с привлечением внешних консультантов, которые проводят оценку рисков, готовят аналитический отчет со своими выводами и предложениями, выносимыми на уровень правления или совета директоров. При этом консультанты могут проанализировать риски как всей компании, так и отдельной сделки.
И наконец, компании применяют активный риск-менеджмент, при котором всю работу по снижению рисков координирует специально созданное подразделение. В зависимости от потребностей компании его глава может входить в правление и подчиняться непосредственно генеральному директору компании –или подчиняться одному из других ключевых менеджеров, например финансовому или коммерческому директору.
Подразделения по РМ обычно появляются в тех компаниях, где даже одно негативное событие может сильно повлиять на весь бизнес в целом. Яркий пример – «Аэрофлот», в котором кредитный риск после появления департамента риск-менеджмента сократился в два раза. «Просто наша деятельность связана с катастрофическими рисками, - говорит менеджер по оценке рисков «Аэрофлота» Александр Кирин. – Они несопоставимы с возникающими в других отраслях».
Специалисты выделяют четыре основные стадии работы с риском: выявление риска; оценка и анализ ; выбор метода снижения риска и запуск этого механизма; контроль результатов и последующая корректировка политики компании.
Выявление рисков. Перед тем как уменьшить риск, надо его найти. Здесь, по мнению большинства опрошенных журналов «Финанс.» финдиректоров и риск-менеджеров, возникает главная проблема риск-менеджмента в России – нехватка сведений. «Информационный вакуум, - рассказывает риск-менеджер ГМК «Норильский никель» Шамиль Курмашов, - основное препятствие для построения корпоративной системы управления рисками. Возникают трудности с восстановлением статистики аварий, их типов, причин, потому что целенаправленной работы в этой области никогда не велось. Никто не накапливал даже статистику сбоев в конкретной отрасли промышленности, а тем более по типу оборудования.
По результатам анализа полученной информации выделяют основные группы рисков. Скорее всего, их список не будет совпадать для предприятий, работающих в разных отраслях. Например, финансовый директор АПК «Черкизовский» Андрей Комаров для своей компании наиболее значимыми считает организационные и отраслевые риски. А для Сергея Иванова из МАИР важнее финансовые и производственные риски.
Оценка и анализ рисков. Наступает время второго этапа – оценки и анализа рисков. На предприятиях это проще всего сделать двумя способами, которые достаточно просты и строятся на экспертных оценках. Один из них – составление карты рисков, позволяющей наглядно расположить события по их вероятности и серьезности последствий. Если же определить конкретную частоту событий слишком сложно, то «легким движением руки» карту можно превратить в матрицу и проставить в ней более расплывчатые градации, например «незначительный», «умеренный» или «высокий» риск. С помощью такой карты или матрицы выделяются наиболее и наименее важные для компании риски. Другой распространенный способ – интегрированная оценка рисков. Для нее каждый риск раскладывается по трем основным показателям (вероятность наступления рискового события, время его воздействия и величина риска). Затем нужно сложить первые два, а сумма умножить на третий. Каждая компания может устанавливать свою шкалу для расчетов. Полученные результаты заносятся в карту или матрицу рисков.
Снижение рисков. Этот этап включает как снижение последствий уже случившегося негативного события, так и уменьшение вероятности того, что оно вообще произойдет.
Для работы по первому направлению в «Аэрофлоте», по словам Александра Кирина, был создан Центр управления кризисными ситуациями (ЦУКС). «Этот центр – постоянно действующее подразделение авиакомпании, - рассказывает он. – Основная задача ЦУКСа – разработка внутренних инструкций. Например, был создан план действий в кризисной ситуации, который ежегодно тестируется авиакомпанией в входе страховых и технических инспекций, риск-аудита качества страхового покрытия. При этом привлекаются внешние эксперты и консультанты».
Для уменьшения вероятности наступления негативного события в мире давно придумали множество методов, но чаще всего они неприменимы к российским условиям.
Главным методом риск-менеджмента в России остается страхование. Главная задача риск-менеджмента определить, какие риски можно передать страховщику, а с какими разобраться самому.
Контроль и корректировка. На стадии снижения вероятности наступления риска успокаиваться рано. На последнем этапе менеджер, отвечающий за управление рисками, проверяет эффективность предпринятых мер.
Чаще всего риском управляют в условиях неполной информации о возможных последствиях принятого решения, поэтому выбранные методы снижения риска могут оказаться неподходящими. Стратегия управления риском должна постоянно совершенствоваться с учетом свежих сведений и нового опыта.
Заключение.
В большинстве работ, посвященных управлению рисками в бизнесе, основное внимание уделяется анализу механизма риска, его распознавания, форм и методов защиты от возможных потерь и т.д. Но компания может иметь прочное финансовое положение, немалые резервные фонды и, тем не менее, оказаться на гране банкротства, если имеющимися денежными ресурсами плохо управляют менеджеры, если сотрудники компании недостаточно квалифицированны, чтобы вовремя и полностью реализовать намеченное, если в этой компании не налажено хорошо планирование, особенно перспективное, стратегическое, если не используются в полной мере возможности антикризисного управления, в частности средства защиты от рисков, иными словами, если в полной мере не используются все потенциалы современного риск-менеджмента, применяемого с учетом специфических условий российской экономики. Поэтому затронутые выше вопросы нашли адекватное отражение в предлагаемой работе.
Риск в бизнесе выступает как сама сущность менеджмента. Не рискующий менеджер вряд ли чего-либо положительного добьется, хотя его подчиненные, возможно, будут чувствовать себя спокойнее. Ни один менеджер не в состоянии устранить риск полностью, но за счет выявления сферы повышенной опасности, точного ее измерения, оценки допустимого уровня риска, осуществления необходимых контрольных процедур хороший менеджер всегда способен владеть ситуацией.
Повышенный риск имеет место в различных обстоятельствах: при принятом неправильном управленческом решении, при неудовлетворительно выполненном подчиненным задании, при неудачном выборе исполнителя, при ошибках в оценке объема продаж продуктов, при отказе руководства фирмы принять обоснованные предложения менеджера и т.д. Иными словами, с рисками связаны буквально все решения или хозяйственные акции менеджера. Искусство последнего заключается в балансировании уровней рисков и потенциальной выгоды, что и составляет существо управления рисками. Менеджер взвешивает положительные и отрицательные стороны действия и оценивает возможные последствия: насколько приемлем риск или он превалирует в сравнении с потенциальной выгодой. Если реально проанализировать все возможные последствия конкретного решения и на этой основе выявить весь шлейф благоприятных и неблагоприятных исходов, то почти всегда риск можно свести к минимуму.
В заключение своей работы я хочу сказать: что любой бизнес связан с неопределенностью, со многими опасностями, с конкуренцией. Риск – неотъемлемая часть деловой активности на любом рынке. Особенно рискованный характер имеет предпринимательская деятельность в современной России.
Любому предприятию, которое не хочет внезапно разориться, необходим комплекс мер по снижению вероятности наступления случайных негативных событий и их последствий.
«Совет предпринимателю»: будьте умным, знающим и умелым управляющим, а если не можете – наймите умного, знающего и умеющего риск-менеджера. В любом случаи – будьте благоразумными, чтобы соответствовать системе цивилизованного управления.
59. Структура и цена капитала.
Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера.
Управление структурой капитала заключается в создании смешанной структуры капитала представляющей такое оптимальное сочетание собственных и заемных источников при котором минимизируются общие затраты на капитал (WАСС), и максимизируется рыночная стоимость предприятия.
Понятие «структура капитала»
В наиболее общем виде понятие «структура капитала» характеризуется как
соотношение собственного и заемного капитала организации, но при этом в
понятия «собственные средства» и «заемные средства» может вкладываться
различное содержание.
Изначально понятие «структура капитала» рассматривалось
исключительно как соотношение используемого организацией уставного
капитала и долгосрочного заемного капитала. Исходя из такой трактовки
содержания этого понятия, практически все классические теории структуры
капитала построены на исследовании соотношения акций (представляющих
собственный капитал) и облигаций (представляющих заемный капитал) в
составе капитала организации.
В дальнейшем, по мере расширения базы практического использования
концепции структуры капитала, состав рассматриваемого заемного капитала
был дополнен различными видами краткосрочного банковского кредита. Этобыло вызвано возрастанием роли банковского кредита в финансировании
хозяйственной деятельности организации и широкой практикой
реструктуризации краткосрочных его видов в долгосрочные.
На современном этапе появилась тенденция рассматривать все виды как
собственного, так и заемного капитала организации. При этом в составе
собственного капитала рассматривается не только уставный капитал, но и
созданные организацией фонды и резервы, а также предполагаемая к
реинвестированию вновь сформированная прибыль (нераспределенная
прибыль). Заемный капитал также рассматривается во всех формах его
привлечения организацией, включая финансовый лизинг, товарный
(коммерческий) кредит всех видов, внутреннюю кредиторскую задолженность
и др.
Современная трактовка понятия «структура капитала» позволяет
существенно расширить сферу практического использования этой
теоретической концепции:
1) при такой трактовке теоретический базис концепции структуры
капитала полностью синхронизируется с концепцией стоимости капитала, что
позволяет комплексно использовать их инструментарий в целях повышения
рыночной стоимости организации;
2) трактовка позволяет теснее увязать эффективность использования
капитала с эффективностью использования активов, в которые он авансирован.
В этом случае может быть элиминирована роль структуры капитала в
обеспечении роста эффективности использования совокупных активов;
3) она позволяет исследовать особенности и разрабатывать рекомендации
не только для крупных организаций, но и для средних и малых, доступ которых
на рынок долгосрочных капиталов ограничен.
Управление структурой капитала заключается в создании смешанной его
структуры, представляющей такое оптимальное соотношение собственных и
заемных источников, при котором минимизируется средневзвешенная
стоимость капитала и максимизируется рыночная стоимость организации.
Перечень вопросов (с ответами) для сдачи государственного междисциплинарного экзамена по специальности «Финансы и кредит»
Экзаменационные билеты по предмету «Финансы и кредит»